20200511-国金证券-食品饮料_短期业绩风险逐步释放_需求稳步回升_做时间的朋友-2019年报及2020Q1季报总结_19页_1mb

行业专题研究报告总结

核心内容概览

本报告总结了2019年年报及2020年第一季度季报的行业表现，涵盖白酒、乳制品、调味品和啤酒四大板块，分析了疫情对各行业的影响及后续恢复情况，并提出相应的投资策略。

一、白酒行业分析

主要观点

• 短期业绩风险逐步释放，需求稳步回升：白酒板块整体受疫情影响承压，但高端酒表现相对稳健，需求恢复速度较快。
• 板块分化加剧：高端酒增速领先，次高端酒恢复速度次之，其他酒企恢复较慢。
• 盈利能力增强：高端酒毛利率、净利率提升，费用率控制良好，显示强盈利能力。
• 现金流承压：疫情导致销售回款受一定影响，但部分企业如茅台表现优于行业。

关键信息

• 收入端：2019Q4收入同比+13.08%，2020Q1收入同比+1.05%，整体收入同比+6.06%。
• 利润端：2019Q4归母净利润同比+3.23%，2020Q1归母净利润同比+9.05%，整体利润同比+6.72%。
• 利润率：高端酒毛利率提升0.40pct，净利率提升2.33pct；次高端酒毛利率提升5.66pct，净利率提升5.69pct。
• 现金流：2020Q1销售收现同比-16.48%（高端）、-29.50%（次高端）、-15.38%（其他），整体销售收现同比-2.66%。
• 投资建议：二季度建议关注五粮液、今世缘、泸州老窖，同时关注古井、汾酒及洋河。

二、乳制品行业分析

主要观点

• 短期影响显著：疫情对乳制品行业造成较大冲击，收入、利润双降。
• 细分板块分化明显：奶粉表现较好，液奶受冲击较大，奶酪需求持续增长。
• 国产奶粉优势凸显：国产奶粉市占率持续提升，需求稳定。

关键信息

• 收入端：2020Q1收入总额同比-10.6%，净利润总额同比-59.5%。
• 细分板块表现：
  • 液态奶：春节送礼需求受压制，收入下滑。
  • 奶粉：刚需属性凸显，收入增长较快，国产品牌表现优于外资品牌。
  • 奶酪：家庭餐饮和零售需求双增长，妙可蓝多表现突出。
• 投资建议：二季度首选奶粉，重点关注液奶的边际改善和奶酪的高增长。

三、调味品行业分析

主要观点

• 疫情影响有限：调味品行业受疫情影响较小，龙头表现稳健。
• 行业加速洗牌：疫情对中小品牌冲击较大，行业集中度提升。
• 盈利能力增强：毛利率提升，销售费用率下降，净利率不减反升。

关键信息

• 收入端：2020Q1收入同比-33.9%。
• 利润端：2020Q1净利润同比-18.71%。
• 利润率：毛利率提升，销售费用率下降，净利率提升。
• 投资建议：重点关注调味品两大龙头企业，关注其应对系统性风险的能力。

四、啤酒行业分析

主要观点

• 疫情不改结构升级趋势：啤酒行业受疫情影响，但结构升级仍是核心增长动能。
• 收入短期承压：2020Q1产量大幅下跌，收入承压。
• 盈利能力改善：毛利率微增，销售费用率提升，净利率承压。
• 行业加速恢复：疫情好转和旺季来临将推动啤酒行业全面恢复。

关键信息

• 收入端：2020Q1收入同比-10.55%。
• 利润端：2020Q1净利润同比-18.71%。
• 利润率：毛利率提升，销售费用率提升，净利率承压。
• 投资建议：重点关注盈利能力持续改善、结构有望加速上行的青岛啤酒等公司。

风险提示

• 宏观经济疲软：可能拖累消费能力。
• 业绩不达预期：疫情或持续影响业绩。
• 市场系统性风险：可能影响整体市场表现。
• 行业竞争加剧：可能导致价格战。
• 食品安全风险：可能影响消费者信心。

投资建议汇总

• 白酒：首推五粮液、今世缘、泸州老窖，建议关注古井、汾酒及洋河。
• 乳制品：首选奶粉，重点关注液奶的边际改善及奶酪的持续高增长。
• 调味品：重点关注龙头，如海天味业、千禾味业等。
• 啤酒：重点关注青岛啤酒等盈利能力改善、结构升级的公司。

行业趋势与展望

• 白酒：需求稳步回升，高端酒表现稳健，预计中秋前全面恢复。
• 乳制品：奶粉刚需属性凸显，奶酪需求持续增长，行业集中度有望提升。
• 调味品：行业加速洗牌，龙头表现稳定，长期看好行业集中度提升。
• 啤酒：结构升级和利润改善仍是增长核心动能，预计行业全面恢复。

总结

本报告指出，疫情对各行业造成短期冲击，但白酒、乳制品、调味品及啤酒行业均展现出较强的恢复能力和盈利能力。白酒板块高端酒表现稳健，乳制品板块奶粉和奶酪需求增长显著，调味品行业龙头表现良好，啤酒行业结构升级持续。整体来看，行业短期风险逐步释放，长期前景积极，建议关注各板块龙头及具有增长潜力的细分领域。