食品饮料行业2019年报及2020Q1季报总结：短期业绩风险逐步释放，需求稳步回升，做时间的朋友-20200511-国金证券-19页_765kb

2019年报及2020Q1季报总结：做时间的朋友

核心内容概览

本报告分析了2019年报及2020年第一季度（Q1）主要消费品板块的表现，包括白酒、乳制品、调味品和啤酒。整体来看，疫情对各板块造成短期冲击，但随着需求逐步恢复，部分板块展现出较强的韧性与增长潜力。

一、白酒：疫情影响逐渐释放，板块分化加剧

1.1 收入端：疫情影响承压，龙头稳定性凸显

• 2019年第四季度（Q4）：白酒板块收入同比增长13.08%，但增速同比下降14.50个百分点。
• 2020年第一季度（Q1）：受疫情影响，收入同比仅增长1.05%。
• 整体表现：19Q4与20Q1合计收入同比增长6.06%，但增速同比下降18.36个百分点。
• 板块分化：高端酒增速领先，19Q4收入增速为16.03%，20Q1小幅下滑至10.96%；次高端与其它酒种收入增长乏力，分别同比下降12.22%和12.53%。

1.2 利润端：板块分化加剧，高端、次高端实现正增长

• 利润表现：19Q4归母净利润同比增长3.23%，20Q1归母净利润同比增长9.05%。
• 板块分化：高端酒归母净利润增速为9.03%，次高端为-35.36%，其他为-11.77%。
• 20Q1表现：高端酒归母利润增长17.15%，次高端增长4.74%，其他酒利润下滑严重，同比下降32.65%。
• 盈利能力：茅、五在20Q1仍保持双位数利润增长，老窖、汾酒、水井坊等次高端酒企利润稳定增长。

1.3 利润率：毛利率提升、控费得当，高端、次高端彰显强盈利能力

• 毛利率提升：19Q4整体毛利率同比提升0.77个百分点，高端酒提升0.40个百分点，次高端提升5.66个百分点。
• 费用率下降：20Q1销售费用率同比下降0.93个百分点，高端酒、次高端酒及其它酒毛利率均有提升。
• 净利率改善：20Q1净利率同比提升2.83个百分点，高端酒与次高端酒净利率显著增长。

1.4 现金流量表：疫情背景，回款受一定影响

• 销售收现：19Q4销售收现同比增长13.84%，20Q1销售收现同比下降16.48%。
• 经营性现金流：19Q4和20Q1合计销售收现同比增长2.66%，但20Q1整体经营性现金流同比下降103.03%。
• 茅台表现：20Q1经营性现金流逆势增长93.67%，主要得益于销售回款和税费减少。

1.5 二季度投资策略

• 需求恢复：高端白酒消费已恢复7成左右，次高端恢复6-7成，其他恢复5-6成。
• 投资建议：结合需求改善和估值性价比，首推五粮液、今世缘、泸州老窖，建议关注古井、汾酒及洋河。

二、乳制品：一季报分化明显，二季度首选奶粉，重点关注液奶的边际改善以及奶酪的持续高增长

2.1 2019年报总结：完美收官，细分板块均表现优异

• 整体表现：2019年乳制品板块收入总额2532亿元，同比增长14.2%；净利润总额183亿元，同比增长83.9%。
• 毛利率：板块整体毛利率39.7%，同比提升0.2个百分点。
• 细分板块：
  • 液态奶：收入稳步增长，伊利和蒙牛全年收入分别增长14.0%和14.6%。
  • 奶粉：国产优质品牌市占率提升，飞鹤和澳优分别增长32.0%和25.0%。
  • 奶酪：零售端需求爆发，妙可蓝多奶酪棒实现翻倍增长。

2.2 2020Q1季报总结：疫情下分化明显，液奶受损，奶粉、奶酪高增

• 整体表现：2020Q1乳制品板块收入同比下降10.6%，净利润同比下降59.5%。
• 板块分化：
  • 液态奶：受春节送礼压制和门店闭店影响，收入和利润均下滑。
  • 奶粉：刚需属性凸显，飞鹤、澳优等品牌收入增速超30%。
  • 奶酪：零售需求爆发，妙可蓝多奶酪棒同比增长近200%。

2.3 二季度投资策略

• 重点推荐：首选奶粉，关注液奶边际改善和奶酪持续高增长。
• 国产奶粉：建议关注飞鹤、澳优等优质品牌。
• 奶酪增长：妙可蓝多等企业有望继续高增长。

三、调味品：疫情影响有限，行业加速洗牌

• 整体表现：2020Q1收入下降，但龙头表现稳定。
• 行业趋势：疫情对调味品影响有限，家庭消费多元化趋势明显，行业加速洗牌。
• 盈利能力：毛利率提升，销售费用率下降，净利率不减反升。
• 投资建议：重点关注调味品两大龙头企业，疫情未影响其2020年业绩目标。

四、啤酒：疫情不改结构升级，行业加速恢复

• 收入表现：2020Q1产量下跌33.9%，收入短期承压。
• 毛利率与净利率：毛利率微增，销售费用率提升，净利率承压。
• 行业趋势：疫情好转和旺季来临将推动行业全面恢复。
• 投资建议：建议关注盈利能力持续改善、结构有望加速上行的青岛啤酒等企业。

风险提示

• 宏观经济疲软：可能拖累消费。
• 业绩不达预期：市场环境变化可能影响实际业绩。
• 市场系统性风险：整体市场波动可能影响板块表现。
• 行业竞争加剧：竞争加剧可能压缩利润空间。
• 食品安全风险：食品安全问题可能对品牌造成负面影响。