金工“固收+”系列报告之七：三大能力护航，固收+基金如何应对权益下跌环境？-20210512-申万宏源-33页_3mb

报告摘要

固收+基金在权益下跌环境中的表现与投资策略分析

核心内容

本报告分析了固收+基金在权益市场下跌时的表现，指出其“+”部分的有效性会减弱，但仍有部分基金能穿越牛熊，获取绝对收益。报告从绝对收益获取能力、资产配置能力和权益投资能力三个方面探讨了固收+基金的运作机制，并提出在权益下跌时，投资者应分散投资不同策略的固收+基金，关注FOF基金，以降低波动率，获取更稳健的收益。

主要观点

1. 权益下跌时，固收+基金是否变为“固收-”？

整体表现：2010年以来，固收+基金指数累计收益率为105.84%，年化收益率为6.84%，最大回撤为-7.62%。相比偏股基金指数（最大回撤-50.43%）和中长期纯债基金指数（最大回撤-3.86%），固收+基金的持有体验更好。
部分基金表现优异：在2018年和2021年春节前后，有部分基金在控制回撤的同时获得正收益，例如安信民稳增长、景顺长城稳健回报、交银优择回报等。
“+”有效性：在牛市和震荡市中，“+”部分表现良好，但在熊市中“+”的有效性下降，跑赢中长期纯债基金指数的比例仅为31.59%。

2. 固收+基金的三大核心能力

绝对收益获取能力：基金在控制回撤的前提下获取收益，主要来源包括债券票息、二级股票、打新和债券波段。
资产配置能力：基金在股票配置上更偏右侧，债券配置更偏左侧，但也有部分基金能在特殊市场及时调整仓位。
权益投资能力：部分基金在权益市场风格切换时仍能有效控制回撤，其股票配置相对均衡，且估值合理。

关键信息

一、绝对收益获取能力

收益来源：债券票息（48.49%）、二级股票（14.70%）、打新（9.95%）、债券波段（5.20%）。
表现：2013年以来年化收益为8.91%，2019年下半年以来打新收益贡献显著（8.96%），高于二级股票收益贡献（6.88%）。
策略标签：根据收益来源，基金分为“股票策略”、“打新策略”和“资产配置策略”。
FOF组合筛选：每年年初剔除过去三年最大回撤排名后50%的基金，选取综合能力排名靠前的10只基金构建FOF组合。

二、资产配置能力

股票配置：股票配置比例变化与股票当期表现正相关，偏向右侧交易。
债券配置：利率债和信用债配置比例变化与下一期表现相关，偏向左侧交易。
配置策略：基金在特殊市场中能及时调整资产配置比例，以控制回撤并提升收益。

三、权益投资能力

投资风格：固收+基金在行业配置上相对均衡，个股适度集中，超配行业估值较低，低配行业估值较高。
基金公司偏好：不同基金公司对行业的配置偏好差异较大，例如易方达基金超配电气设备，汇添富基金超配食品饮料和医药。
重仓股重叠度：与主动权益基金重叠度高的有汇添富、中欧、鹏扬基金，而广发、南方、易方达、中银基金重叠度较低。

四、投资建议

分散投资：建议投资者分散投资不同策略的固收+基金，以降低波动率。
关注FOF基金：FOF基金不仅可投资固收+基金、股票资产、参与双重打新，还能投资黄金、商品、REITS等另类资产，增强“+”部分的收益来源。
风险控制：在权益市场下跌时，选择回撤控制较好的基金，如景顺长城稳健回报、交银优择回报、华安安康等。

重要数据与图表

表1：固收+基金在不同年份的收益增强情况

年份	固收+基金指数区间收益	波动率	最大回撤	偏股基金指数区间收益	波动率	最大回撤	中长期纯债基金指数区间收益	波动率	最大回撤
2010	7.63%	3.99%	-2.62%	0.20%	21.04%	-21.33%	3.51%	1.56%	-2.07%
2011	-3.38%	3.61%	-6.93%	-24.20%	17.80%	-27.08%	2.35%	1.92%	-3.86%
2012	7.51%	2.35%	-2.13%	4.93%	17.41%	-16.85%	5.00%	1.00%	-1.00%
2013	0.97%	3.23%	-4.77%	10.13%	19.00%	-12.82%	0.94%	1.09%	-2.91%
2014	21.42%	4.43%	-2.62%	23.88%	16.67%	-13.83%	12.61%	1.79%	-1.49%
2015	13.43%	6.34%	-7.26%	37.52%	40.82%	-48.10%	10.12%	1.75%	-1.48%
2016	1.38%	2.25%	-2.45%	-17.00%	26.47%	-23.14%	1.56%	1.12%	-2.71%
2017	4.57%	1.63%	-1.11%	12.63%	11.37%	-6.78%	2.15%	0.56%	-0.59%
2018	0.43%	3.14%	-2.26%	-24.58%	21.17%	-28.05%	5.94%	0.64%	-0.39%
2019	10.72%	3.19%	-2.47%	43.74%	18.50%	-12.12%	4.33%	0.48%	-0.37%
2020	11.23%	4.53%	-2.78%	51.50%	23.36%	-15.69%	2.84%	0.88%	-1.75%
2021	1.03%	4.39%	-2.39%	0.58%	25.34%	-17.42%	1.08%	0.43%	-0.28%

表2：2018年以来年化收益在8%以上且最大回撤在-4%以内，创新高天数排名前20的固收+基金

基金代码	基金简称	基金经理	年化收益	最大回撤	创新高天数
001194.OF	景顺长城稳健回报A	万梦,陈莹	8.03%	-2.18%	358
001422.OF	景顺长城安享回报A	万梦,陈莹	9.46%	-2.45%	331
002116.OF	广发安享A	吴敌	8.08%	-2.21%	317
519770.OF	交银优择回报A	王艺伟	9.17%	-2.06%	306
519768.OF	交银优选回报A	王艺伟	9.29%	-2.09%	303
002714.OF	鹏华金城灵活配置	方昶	8.34%	-2.71%	302
002455.OF	民生加银鑫喜	关键	11.18%	-3.57%	264
002015.OF	南方荣光A	郑迎迎	9.27%	-2.80%	251
002363.OF	华安安康A	石雨欣,陆奔	14.55%	-3.77%	250
003603.OF	景顺长城泰安A	万梦,陈莹	8.65%	-3.10%	249
519627.OF	银河君润A	刘铭,余科苗	9.37%	-2.60%	246
002009.OF	中欧瑾通A	华李成	8.99%	-2.15%	224
003030.OF	安信新目标A	聂世林,潘巍	10.01%	-2.44%	222
001183.OF	南方利淘A	陈乐	9.79%	-3.85%	215
519752.OF	交银新回报A	王艺伟	8.41%	-2.18%	214
003900.OF	交银瑞鑫定期开放	王艺伟	11.26%	-3.04%	213
001334.OF	南方利鑫A	陈乐	9.13%	-3.27%	211
003379.OF	信诚至选A	提云涛,杨立春	9.76%	-2.36%	208
002087.OF	国富新机遇A	刘晓,王莉	12.64%	-3.78%	207
003345.OF	安信新成长A	陈一峰,庄园	8.69%	-2.96%	205

表3：20只固收+基金2018-2020年的收益拆分情况

基金简称	策略标签	区间收益	打新收益	二级股票收益	债券利息	债券波段	债券浮动
景顺长城稳健回报A	打新	26.78%	8.99%	5.32%	13.87%	0.10%	0.26%
景顺长城安享回报A	打新	32.45%	11.93%	4.77%	12.79%	0.49%	1.33%
广发安享A	资产配置	27.10%	8.67%	7.51%	10.57%	0.72%	0.51%
交银优择回报A	打新	30.93%	10.42%	5.34%	11.63%	1.47%	1.83%
交银优选回报A	打新	31.07%	10.29%	5.58%	11.73%	1.78%	1.22%
鹏华金城灵活配置	资产配置	30.99%	7.51%	8.85%	14.26%	0.01%	2.53%
民生加银鑫喜	资产配置	41.18%	9.04%	14.45%	14.23%	0.84%	0.69%
南方荣光A	资产配置	32.19%	6.90%	11.82%	14.98%	0.92%	-0.34%
华安安康A	股票	54.09%	4.84%	36.68%	9.78%	-1.08%	-0.34%
景顺长城泰安A	资产配置	28.79%	5.93%	10.37%	13.23%	1.66%	0.34%
银河君润A	资产配置	30.43%	8.96%	9.30%	12.36%	-0.61%	0.70%
中欧瑾通A	资产配置	30.64%	7.79%	6.56%	13.35%	1.82%	1.42%
安信新目标A	资产配置	33.86%	9.59%	7.03%	13.65%	1.89%	1.94%
南方利淘A	资产配置	34.04%	9.80%	12.00%	10.34%	-0.63%	0.77%
交银新回报A	打新	27.89%	10.93%	5.08%	10.48%	0.00%	1.44%
交银瑞鑫定期开放	打新	38.77%	15.12%	6.18%	13.22%	0.66%	1.21%
南方利鑫A	资产配置	31.88%	10.06%	10.15%	10.31%	-0.73%	0.90%
信诚至选A	打新	33.68%	13.56%	8.00%	10.05%	0.55%	0.21%
国富新机遇A	打新	43.35%	18.22%	12.59%	9.55%	-1.86%	2.28%
安信新成长A	打新	28.44%	11.29%	6.71%	9.45%	-0.35%	0.68%

表4：2021年最大回撤在-3%以内，收益排名前20的固收+基金

基金代码	基金简称	成立日	基金经理	基金规模(亿元)	春节前收益	春节后收益	最大回撤	2021年收益
008809.OF	安信民稳增长A	2020-01-14	张翼飞,黄琬舒	6.77	2.16%	4.29%	-2.25%	6.55%
004010.OF	华泰柏瑞鼎利A	2016-12-22	郑青,董辰	5.45	4.17%	1.11%	-2.48%	5.33%
009842.OF	东方红明鉴优选两年定开	2020-10-27	陈觉平	3.57	3.58%	1.18%	-1.31%	4.80%
008456.OF	招商瑞阳A	2020-01-19	侯杰	10.01	4.15%	0.56%	-2.26%	4.74%
007262.OF	东方红聚利A	2019-09-06	孔令超	2.85	-0.21%	4.80%	-2.24%	4.58%
161010.SZ	富国天丰强化收益	2008-10-24	张明凯	2.85	0.90%	3.56%	-2.54%	4.49%
002361.OF	国富恒瑞A	2016-02-04	赵晓东	12.75	4.64%	-0.22%	-1.82%	4.41%
009423.OF	招商瑞信稳健配置A	2020-06-02	王垠,余芽芳	9.65	2.02%	2.28%	-1.50%	4.34%
004982.OF	新华安享多裕定开	2018-09-13	刘彬	1.28	4.44%	-0.25%	-0.32%	4.18%
009100.OF	安信稳健增利A	2020-04-01	张翼飞,李君	29.57	0.90%	3.20%	-1.92%	4.12%
009725.OF	东方红优质甄选一年持有	2020-07-23	王佳骏,丁锐	10.60	2.01%	1.89%	-0.62%	3.95%
003379.OF	安信新目标A	2018-09-13	聂世林,潘巍	2.85	16.59%	2.61%	-2.10%	4.12%
003345.OF	安信新成长A	2018-09-13	聂世林,潘巍	2.85	16.59%	2.61%	-2.10%	4.12%

表5：在下一年仍能保留在当前分组的平均概率%

收益风险指标	Top20%	Top20%-Top40%	Top40%-Top60%	Top60%-Top80%	后20%
最大回撤	31.56%	22.36%	25.12%	25.68%	48.13%
Calmar比率	23.22%	18.76%	18.05%	21.21%	25.25%
下行波动率	59.58%	28.01%	25.25%	30.01%	54.30%
创新高天数	30.65%	19.02%	17.13%	28.82%	33.59%
最大回撤修复速度	17.31%	4.08%	3.18%	6.39%	9.95%
权益上涨日的收益	56.23%	32.95%	29.03%	36.26%	54.59%
权益下跌日的收益	48.71%	29.69%	31.60%	32.31%	57.51%

总结

固收+基金在权益下跌时的表现取决于基金经理的三大核心能力：绝对收益获取能力、资产配置能力和权益投资能力。在2021年权益市场下跌期间，尽管“+”部分收益有所减弱，但仍有部分基金能穿越牛熊，实现正收益。投资者应关注FOF基金，因其在“+”资产选择上更具优势，同时建议分散投资不同策略，以降低波动率并获取更稳健的收益。

展开完整摘要