2020年三季度《货币政策执行报告》点评：姗姗来迟的货政报告，松还是紧？-20201127-天风证券-14页_689kb

姗姗来迟的货政报告：松还是紧？

核心内容概述

2020年三季度《货币政策执行报告》发布较晚，反映了央行在制定政策时的审慎态度。报告整体基调较为乐观，认为经济复苏良好，金融让利目标有望在年内完成。同时，报告重提“把握货币供应总闸门”和“不搞大水漫灌”，表明货币政策将更加灵活适度、精准导向，以适应经济高质量发展的需要。

主要观点

1. 货币政策展望

• 稳健货币政策定位：报告强调稳健的货币政策更加灵活适度、精准导向，注重金融服务实体经济的质量和效益。
• 流动性管理：重提“把握货币供应总闸门”，保持流动性合理充裕，防止市场缺钱或资金泛滥。
• 跨周期设计：货币政策将更加注重跨周期调节，以应对经济周期变化和结构矛盾。

2. 经济形势分析

• 国内经济表现：三季度经济增长好于预期，供需关系逐步改善，市场活力增强，全年经济正增长是大概率事件。
• 外部环境担忧：全球疫情持续时间可能超预期，财政可持续性风险上升，金融风险隐患增加。
• 未来趋势：四季度经济有望回到潜在增速附近，明年上半年经济基本面继续向好。

3. 宏观杠杆率与风险化解

• 宏观杠杆率：疫情冲击下宏观杠杆率阶段性上升，未来将保持平稳，政策重心转向宏观稳杠杆。
• 风险化解措施：稳妥推进风险化解任务，防止局部风险演变为系统性风险，强调加强监管科技和责任体系。

4. 金融让利目标

• 让利目标进展：截至10月末，金融让利已实现约1.25万亿元，预计全年可完成1.5万亿元目标。
• 让利方式：包括利率下行、直达实体经济工具和银行减少收费。

5. 贷款利率与成本控制

• 贷款利率变化：尽管MLF和LPR未调整，三季度贷款利率仍出现边际上行，但整体仍低于去年同期水平。
• LPR改革：继续推动LPR改革，存量贷款定价基准转换进度已达92.4%，但后续如何进一步降成本仍需观察。

6. 汇率与国际收支

• 人民币升值趋势：5月底以来人民币持续升值，央行强调增强汇率弹性，注重预期管理。
• 不进行常态化干预：央行重申不进行外汇市场常态化干预，以市场化方式决定汇率，提升货币政策自主性。
• 资本流动：资本流动有进有出，人民币升值节奏适中，国际收支基本平衡。

关键信息总结

货币政策与流动性

• 流动性状态：三季度流动性保持“既不紧，也不松”，超储率维持在1.6%。
• 操作策略：合理搭配公开市场操作工具，精准增量投放MLF，稳定市场预期。
• 未来流动性：年底和春节前可能面临季节性紧张，但央行会通过MLF和OMO对冲，维持紧平衡。

国债收益率曲线

• 收益率曲线变化：三季度国债收益率整体震荡上行，曲线趋于平坦化。
• 未来走势预测：预计收益率曲线可能陡峭化（牛陡），1年期国债收益率可能回落至2.8%附近，10年期国债收益率可能在3.3%-3.4%之间。
• 期限利差：10年-1年期限利差可能维持在60BP左右，符合政策合意的向上倾斜形态。

风险提示

• 货币政策边际收紧：尽管报告未明确表示收紧，但“把握货币供应总闸门”可能引发市场对流动性收紧的担忧。
• 经济增长不确定性：全球经济复苏节奏和疫情反复可能影响国内经济走势。
• 海外风险：美元走势、地缘政治和国际金融市场波动可能对国内货币政策产生影响。

结论

央行三季度货币政策执行报告的延迟发布，反映了政策制定的审慎性。报告总体保持乐观，强调货币政策灵活适度、精准导向，以支持经济高质量发展。虽然重提“不搞大水漫灌”，但流动性不会明显收紧，金融让利目标有望达成，收益率曲线形态变化仍需观察，汇率弹性增强和市场预期管理成为重要方向。整体来看，货币政策在周期性、结构性和行为性因素之间寻求平衡，未来政策取向将更加注重宏观稳杠杆和风险防控。