食品饮料行业深度报告：安全边际充足，布局复苏主线-20230626-湘财证券-27页_1mb

食品饮料行业深度报告总结

行业整体情况

核心内容

• 行业评级：增持
• 行业表现：2023年1-5月，申万食品饮料行业下跌9.57%，跑输沪深300指数7.68个百分点。
• 估值情况：截至2023年6月16日，行业PE-TTM为30.8倍，三年估值分位数为8.0%，处于合理偏低区间，性价比较高。
• 行业复苏：消费场景已恢复，但居民收入及预期尚未完全修复，下半年消费复苏仍是主线，同时消费升级稳步推进。

主要观点

• 行业整体呈现弱复苏趋势，但结构性亮点突出，如餐饮收入同比增长35.1%，限额以上烟酒类零售额同比增长8.6%。
• 随着积极政策的出台，消费潜力有望进一步释放，下半年消费复苏节奏加快。
• 食品饮料行业具备充足的安全边际，估值调整为布局提供窗口。

关键信息

• 消费复苏：主要分为两个阶段：消费场景恢复与消费能力及意愿恢复。
• 政策支持：政府工作报告将消费置于优先位置，发改委表示将出台更多政策提振消费。
• 估值性价比：行业PE-TTM为30.8倍，三年估值分位数为8.0%，其中调味发酵品、白酒、乳品、啤酒的估值分位数分别为5.2%、7.1%、12.3%、12.8%。

投资建议

白酒板块

• 基本面：白酒行业呈现稳中向好趋势，高端及区域龙头表现稳健，次高端仍处于去库存阶段。
• 趋势：高端白酒需求韧性较强，次高端在旺季后有望展现较高业绩弹性。
• 推荐：重点关注需求韧性强、涨价趋势明显的高端白酒，以及受益于宴请、商务需求提高的次高端酒及区域龙头。

大众品四条主线机会

1. 餐饮产业链复苏：带动啤酒、调味品等板块需求增加。
2. 成本下降：利润弹性高增。
3. 板块集中度提升：如乳制品、卤制品优势头部企业。
4. 消费升级：推动啤酒及乳制品高端化。

推荐重点

• 白酒：需求韧性较强，短期看好高端及区域酒，长期看次高端。
• 啤酒：现饮渠道恢复，成本压力释放，产品结构优化，高端化加速。
• 卤制品：市场集中度提升，成本下行释放利润弹性，推荐关注业绩复苏确定性强的板块。
• 调味品：餐饮渠道修复，复调成为新引擎，推荐关注需求增长明确的板块。

风险提示

• 宏观经济：复苏不及预期。
• 疫情反复：限制消费场景。
• 原材料价格波动：影响企业成本。
• 食品安全问题：可能影响行业信心。
• 市场竞争加剧：对行业利润形成压力。

行业细分板块分析

白酒

• 产量：持续下滑，但盈利能力增强。
• 收入与利润：2023Q1，白酒板块收入增长1.69%，净利润增长9.04%。
• 毛利率：高端白酒毛利率较高，次高端受库存影响毛利率下滑。
• 展望：高端及区域龙头表现确定性强，次高端有望在旺季后实现业绩弹性。

啤酒

• 成本构成：包材占比近50%，原材料占比约30%。
• 成本压力：大麦价格回落，包装材料价格下行，成本压力逐步缓解。
• 高端化趋势：产品结构优化，高端化布局加快。
• 展望：量价齐升，盈利修复确定性强。

乳制品

• 市场规模：2022年达4981亿元，液态奶占比超90%。
• 低温奶增长：增速高于常温奶，需求增长空间大。
• 成本下降：生鲜乳价格持续下行，利润端改善明显。
• 展望：低温奶市场有望实现量价齐升，乳制品高端化趋势加速。

卤制品

• 市场规模：2021年达3296亿元，休闲卤制品增速高于佐餐卤制品。
• 市场集中度：行业高度分散，龙头企业市占率低，但有提升空间。
• 成本下行：原材料价格回落，规模效应显现，毛利率持续改善。
• 展望：行业集中度提升，卤制品板块具备业绩复苏潜力。

调味品

• 市场规模：2021年达4594亿元，复合增长率16.30%。
• 需求变化：餐饮场景恢复带动调味品需求回暖，复调成为增长新引擎。
• 成本下降：原材料价格回落，利润改善明显。
• 展望：调味品行业向复合调味品转型，增速高于传统调味品。

投资评级体系

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上；
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%-15%；
• 中性：未来6-12个月投资收益率与沪深300指数变动幅度在-5%至5%；
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数5%以上；
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数15%以上。

分析师信息

• 分析师：李育文
• 证书编号：S0500523060001
• 联系方式：Tel: 021-50295328 | Email: liyw3@xcsc.com
• 地址：上海市浦东新区银城路88号中国人寿金融中心10楼湘财证券研究所

重要声明

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