药品行业2023中期策略：技术新周期，厚积而薄发-20230626-湘财证券-22页_1mb

药品行业2023中期策略总结

核心内容

技术周期与政策周期驱动产业步入高质量发展

• 技术周期：全球医药生物技术进入后免疫疗法时代，ADC、双抗等技术平台成为新焦点，推动药物作用机制从单靶点向多靶点转变，给药方式从单药向联合疗法拓展。
• 政策周期：医保支付政策趋于精细化管理，审批门槛提升，优化行业竞争格局。2022年医保谈判规则透明化，支付标准降幅收窄，支付端出现边际改善。
• 业绩周期：院内诊疗逐步恢复，高基数效应减弱，2023Q1医药生物板块收入和利润增速有所回升，业绩表现趋于稳定。

存量出清进入尾声，Pharma转型创新步入兑现期

• 存量Pharma公司转型创新，加大研发投入，强化现有疾病领域竞争优势，拓展国际市场。
• 集采影响：前七批集采覆盖金额占化药、生物药总采购额的35%，收入增速逐季回升，创新产品逐步成为增长新引擎。
• ADC技术：多家Pharma公司布局ADC技术，部分产品进入临床三期和上市阶段，获得国际大厂认可，推动海外授权交易活跃。

Biotech分化，看好真创新及国际化能力公司

• Biotech板块经过快速发展，商业化产品从单一靶点扩展至多靶点，产品管线逐步兑现。
• 海外授权交易活跃，2023年完成15笔授权交易，国产创新药国际化进程加速。
• 政策环境从提升可及性转向需求改善，过程监管和临床疗效要求提升，推动Biotech分化，具备商业化和国际化能力的公司更受青睐。

主要观点

• 医药生物产业正从草莽时代走向高质量发展阶段，技术与政策周期共振推动产业升级。
• 创新药板块进入兑现期，Pharma转型类公司具备强劲韧性，业绩和估值有望提升。
• Biotech板块研发和商业化能力成为关键，具备持续成长潜力的公司值得重点关注。
• 行情回调至底部区域，医药生物板块具备高性价比配置机会，长期维持“增持”评级。

关键信息

• 技术平台：ADC、双抗等技术平台成为推动新一轮技术周期的核心。
• 支付政策：医保支付标准降幅收窄，支付端边际改善，有助于提升行业盈利预期。
• 集采影响：前七批集采涉及金额约3246亿元，占化药、生物药采购额35%。
• 海外授权：2023年完成15笔海外授权交易，国内企业国际化进程加快。
• 行业表现：医药生物指数PB触及近10年低点，PE-TTM处于负一倍标准差位置，估值压力显现。
• 业绩复苏：2023Q1医药生物板块收入和利润增速有所回升，部分三级行业恢复增长。

投资建议

• Pharma转型类公司：具备行业沉淀和穿越周期能力，业绩和估值有望抬升，建议重点关注。
• Biotech板块：研发和商业化能力得到验证的公司具备持续成长潜力，值得关注。
• 长期评级：医药生物行业长期维持“增持”评级，短期波动不影响长期趋势。

风险提示

1. 创新药临床推进低于预期，授权交易取消及技术迭代风险。
2. 医药相关政策收紧风险。
3. 国际注册及商业化低于预期风险。
4. 地缘摩擦及中美生物技术争端风险。

行情回顾

• 三年回调：医药生物行情调整已近三年，压制因素相对消化，当前为高性价比配置良机。
• Biotech波动：Biotech板块受分母端压制，波动加剧，部分公司出现显著回撤。
• 估值压力：医药生物指数PB和PE-TTM均处于低位，估值体系受到分母端影响。

图表摘要

• 图1：生物医药产业底层技术驱动产业周期变化。
• 图2：2017-2022全球ADC市场复合增长率达39%。
• 图3：2017-2022主要ADC药物销售情况。
• 图4：技术与政策周期共振推动中国制药产业高质量发展。
• 图5：2012-2022医疗机构月度总诊疗人次。
• 图6：2012-2023.4天津月度急诊人次。
• 图7：2013-2023.4基本医疗保险基金支出。
• 图8：2017-2023.4限额以上中西药品月度同比增速。
• 图9：2022-2023Q1医药季度收入及增速。
• 图10：2022-2023Q1医药季度净利润及增速。
• 图11：2022-2023Q1医药生物三级行业成长性对比。
• 图12：前七批集采金额占化药、生物药35%。
• 图13：2018-2022药品集采推进情况。
• 图14：2021-2023Q1化药季度收入。
• 图15：2021-2023Q1化药季度净利润。
• 图16：2017-2023Q1化药盈利能力。
• 图17：2017-2023Q1化药费用率。
• 图18：2018-2022Biotech营业收入及增速。
• 图19：2018-2022Biotech收入大于1亿公司数量。
• 图20：2021-2022核心Biotech公司主要产品收入及增速。
• 图21：2019-2022创新药公司研发费用。
• 图22：2019-2022研发费用Top25及占比。
• 图23：2019-2022研发投入主体分布。
• 图24：2019-2022创新药公司Top25研发费用。
• 图25：2016-2023.6创新药授权交易首付款总额。
• 图26：2016-2023.6创新药授权交易总额。
• 图27：2011-2022中国药企License-out情况。
• 图28：国产大额海外License-out项目。
• 图29：2023.1-2023.6医药生物下跌4.7%。
• 图30：2023.1-2023.6医药生物三级行业涨跌幅。
• 图31：2020.8-2023.6医药生物行情调整已近3年。
• 图32：2019.1-2023.6医药生物不同阶段涨跌幅。
• 图33：2023.1-2023.6全球主要生科指数涨跌幅。
• 图34：2010.9-2023.6医药生物指数最大回撤。
• 图35：2000-2023.6医药生物指数PB变化。
• 图36：2000-2023.6医药生物指数PE-TTM变化。
• 图37：2022.9-2023.6Biotech个股最大涨跌幅分布。
• 图38：2022.9-2023.6Biotech最大涨幅TOP10。
• 图39：2022.9-2023.6Biotech最大回撤TOP10。
• 图40：2010-2023.6美国生科和10Y美债走势关系。
• 图41：2019-2023.6美国10年期国债收益率。

表格摘要

• 表1：2022国家医保不调整支付范围的药品支付标准降幅。
• 表2：2022国家医保调整支付范围的药品支付标准降幅。
• 表3：Pharma多款纳入特殊审评通道产品进入三期和上市阶段。
• 表4：2022-2023.6国内ADC技术平台大额License Out交易。
• 表5：2022主要Biotech公司现金储备情况。

总结

医药生物行业正经历技术与政策周期的双重驱动，步入高质量发展阶段。Pharma转型类公司和Biotech板块均迎来发展机遇，尤其在创新药研发与商业化方面表现突出。尽管短期受外部环境和情绪影响出现波动，但长期来看，行业具备高性价比配置机会，建议持续关注。