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CXO行业2022中报总结与展望：成长加速，新兴赛道值得关注

核心内容概述

2022年上半年，CXO（合同研究组织）行业整体表现强劲，营收与利润均实现高速增长。板块整体营收达到256亿元，同比增速达71.15%；归母净利润为121亿元，同比增速为84.19%；扣非归母净利润为98亿元，同比增速达100.26%。行业整体呈现出加速成长的趋势，同时，部分公司因新冠订单的集中交付而业绩增长显著，但也为未来增长带来一定压力。

主要观点

1. 营收端：高速增长，头部企业表现更突出

• 药明康德：营收177.56亿元，同比增长69%；上半年新冠收入41亿元，占比23%。
• 泰格医药：营收35.94亿元，同比增长75%。
• 凯莱英：营收50.41亿元，同比增长186%；新冠收入30亿元，占比60%，大单未交付金额50亿元。
• 博腾股份：营收39.14亿元，同比增长212%；新冠收入28亿元，占比72%，大单未交付金额26亿元。
• 新冠订单推动显著：头部企业如药明康德、凯莱英和博腾股份因新冠订单贡献了大量收入，但随着新冠订单的消化，未来增长可能面临一定压力。

2. 利润端：疫情扰动，有所分化

• 药明康德：扣非归母净利润38.50亿元，同比增长81%。
• 百诚医药：扣非归母净利润0.74亿元，同比增长85%。
• 昭衍新药：扣非归母净利润3.45亿元，同比增长167%。
• 和元生物：扣非归母净利润0.17亿元，同比增长64%。
• 部分公司受疫情成本压力影响：如南模生物等，但分析师看好2023年疫情消化和产能释放后的业绩放量。

3. 订单情况：预收账款与合同负债快速增长

• 药明康德：在手订单351亿元，同比增速77%。
• 昭衍新药：在手订单41亿元，同比增速78%。
• 凯莱英：在手订单14.7亿美元，同比增速119%。
• 百诚医药：在手订单10亿元，同比增速67%。
• 新冠大单待交付金额：凯莱英和博腾股份分别有50亿元和26亿元待交付，为未来业绩增长提供支撑。

4. 产能扩张：固定资产和在建工程稳步提升

• 药明康德：固定资产103.66亿元，同比增速显著。
• 药石科技：固定资产增长60%，达10亿元。
• 阳光诺和：固定资产增长42%，达1.23亿元。
• 皓元医药：在建工程增长237%，达3.9亿元。
• 药康生物：在建工程增长111%，达1.12亿元。
• 百诚医药：在建工程增长170%，达2.81亿元。
• 产能持续扩张为业绩增长提供保障。

5. 人员增长：为业务发展储能

• 药明康德：员工总数39716人，持续增长。
• 百诚医药：员工总数增长55%，达1185人。
• 皓元医药：员工总数增长43%，达2022人。
• 药康生物：员工总数增长35%，达1115人。
• 人员增长是行业发展的关键驱动力。

6. 投资逻辑与重点推荐

• 龙头CXO：药明康德、泰格医药、凯莱英、博腾股份，具备一体化优势和订单能力，当前估值较低，具有长期增长潜力。
• 新兴赛道：
  • 细胞与基因疗法、ADC药物：和元生物、皓元医药，技术护城河明显，产能释放将带来业绩快速增长。
  • 模式动物赛道：药康生物、南模生物，需求刚性，动物模型资源稀缺，景气度高。
  • 仿制药CRO：百诚医药、阳光诺和，政策引导下迎来发展机遇，具备比较优势。

关键信息

• 2022H1 CXO板块整体表现：营收256亿元，净利润121亿元，扣非净利润98亿元。
• 新冠订单影响：部分企业因新冠订单实现高增长，但未来订单交付压力较大。
• 订单与预收账款：预收账款和合同负债快速增长，反映订单饱满，行业景气度高。
• 产能扩张：固定资产和在建工程稳步提升，为业绩增长提供保障。
• 人员增长：员工总数增长显著，显示行业对人才的持续需求。
• 估值情况：CXO板块整体估值处于调整阶段，稀缺性标的如和元生物、成都先导享受更高估值溢价。

风险提示

• 新冠订单消化：部分企业因新冠订单集中兑现，可能影响未来业绩增长。
• 行业竞争加剧：随着行业快速发展，竞争可能加剧，影响利润率。
• 政策变动：政策导向对行业影响较大，需关注政策变化带来的不确定性。