20220904-浙商证券-仿制药CXO行业报告_优质供给稀缺_运营效率挑战_10页_1mb

仿制药CXO行业报告总结

行业概况与评级

• 行业评级：看好
• 报告日期：2022年9月4日
• 分析师：孙建
• 联系方式：邮箱：sunjian@stocke.com.cn；电话：021-80105933；证书编号：S1230520080006

核心内容

仿制药CXO行业自2017年至2022年H1持续保持高盈利能力，毛利率区间在50%-70%，且仍处于盈利能力上行窗口期。2020年起，净利率波动减弱，整体区间维持在20%-30%。这反映了行业优质供给稀缺，以及企业具备较强的议价能力。

主要观点

1. 业务结构差异显著

• 自研项目转化模式收入占比：百诺医药 > 百诚医药 > 和泽医药 > 阳光诺和
  • 阳光诺和的自研项目尚未实现转化收入
• 创新药收入占比：阳光诺和 > 百诺医药；和泽医药 > 百诚医药
  • 表明不同公司在业务模式和战略方向上存在明显差异

2. 运营效率与经营质量

• 行业发展阶段：当前正处于从爆发式需求红利期向规模化运营过渡的阶段
• 人效分析：整体运营效率仍处于上升窗口期，自研转化业务占比高的公司人均创收较低但人均创利较高
• 经营质量：
  • 人力投入回报率（ROP）呈现上升趋势
  • 应收账款周转率分化明显：
    • 百诚医药：逐年下降
    • 阳光诺和、和泽医药：逐年略微上升
    • 百诺医药：波动较大，因部分原料药销售导致应收多且账龄长

关键信息

1. 四大仿制药CXO公司亮点

• 百诚医药：药研合伙人模式，从250+研发成果共享到后端CDMO拓展
• 阳光诺和：仿创结合战略，以受托研发为主，拥有170+自研储备项目
• 和泽医药：专注MAH综合服务与部分自持产品，客户定位清晰
• 百诺医药：从CMO向CMO+CRO转型，专注于自研项目转化模式

2. 风险提示

• 自主研发失败风险：创新药或高难度仿制药研发项目可能影响利润
• 创新药商业模式不可复制：与仿制药转化模式存在差异
• 转让分成业务波动性风险：项目转让存在季度波动，影响短期收入与利润
• 研发投入波动风险：研发投入存在季度波动，对利润表观影响较大

图表与数据支持

• 图1：2017-2022H1仿制药CXO毛利率变化（%）
• 图2：2017-2022H1仿制药CXO净利率变化（%）
• 图3：2021年各大仿制药CXO收入结构
• 图4：2017-2022H1仿制药CXO研发费用率变化（%）
• 图5：2017-2021年仿制药CXO人均创收与人均创利
• 图6：2017-2022H1仿制药CXO收入与同比增速
• 图7：2017-2021年仿制药应收账款周转率与ROP
• 图8-11：各公司剂型平台与业务介绍

行业投资评级说明

• 看好：行业指数相对沪深300指数上涨10%以上
• 中性：行业指数相对沪深300指数上涨或下跌10%以内
• 看淡：行业指数相对沪深300指数下跌10%以下

注：本报告采用相对评级体系，不构成具体投资建议，投资者应结合自身情况独立判断。

法律声明

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