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东吴证券晨会纪要总结（2022-09-04）

核心内容概览

本次东吴证券晨会聚焦于宏观经济策略、固收市场分析及多个行业的投资建议，内容涵盖人民币汇率走势、政策对经济的影响、汽车及医疗等行业的表现，以及部分个股的盈利预测与投资评级。

宏观策略分析

人民币汇率走势

• 核心观点：人民币汇率是否破“7”取决于地产销售和净出口的博弈。若“金九银十”地产销售无法企稳反弹，人民币可能在9月破7。
• 分析框架：将人民币汇率拆解为“美元基准”和“溢价因素”。美元基准受美联储紧缩政策和全球非美经济体景气度影响较大，而溢价因素包括对外贸易、中美利差、政策干预等。
• 风险提示：
  • 美元国际货币体系核心地位加速流失；
  • 中国经济迅速去地产化；
  • 欧洲能源问题缓解，经济加速复苏。

高频数据周报

• 疫情情况：新增病例有所回落，海南防控趋稳，但西藏、重庆等地仍有上升趋势。
• 经济数据：
  • 全国交通拥堵指数仍处低位，但地区分化加剧；
  • 房地产成交回落，但土地供应面积上升；
  • 电力依赖火力发电，电厂耗煤量保持高位；
  • 钢厂开工率上升，原材料可用天数下降；
  • 水泥库存仍偏高，价格低位回升；
  • 化工纺服产业补库存，带动PTA、化纤价格上涨。
• 物价情况：蔬菜、鸡蛋价格上涨，拉动农产品批发价格上升；工业品期货价格整体上涨。
• 流动性：资金面依然宽松，但国股银票利率回升，抢票行情降温。

固收金工分析

嘉诚转债点评

• 基本信息：发行规模8亿元，债底估值84.1元，YTM为3.13%，当前转换平价为97.08元，溢价率3%。
• 条款与影响：转债条款中规中矩，总股本稀释率12.99%，对流通盘稀释率13.77%，对股本有摊薄压力。
• 投资建议：预计上市首日价格在114.89~128.00元之间，中签率0.0020%，建议积极申购。
• 风险提示：
  • 项目进展不及预期；
  • 违约风险。

行业分析

汽车行业

• 8月交付情况：8家新势力合计交付环比-2.4%，但多家车企月销创新高。
• 投资建议：继续全面看多汽车板块，未来6个月配置策略为零部件优于整车。
• 主线推荐：
  • 主线一：优选高增长龙头【比亚迪、拓普集团、德赛西威】；
  • 主线二：优选三大零部件赛道【智能化核心部件、一体化压铸、舒适性部件】；
  • 主线三：布局整车向上突围品种【理想汽车、长城汽车、吉利汽车、长安汽车、华为（江淮汽车）】。
• 其他覆盖标的：整车【小鹏汽车、蔚来汽车、广汽集团、上汽集团】，零部件【星宇股份、福耀玻璃、耐世特、岱美股份、中国汽研、华域汽车】。
• 风险提示：
  • 需求复苏低于预期；
  • 芯片短缺&原材料涨价影响高于预期。

推荐个股及其他点评

锦欣生殖（01951.HK）

• 业绩表现：2022H1营收11.38亿元（+32.5%），归母净利润1.90亿元（+22.2%），经调整归母净利润2.61亿元（+17.9%）。
• 区域表现：成都地区收入增长显著，生殖与妇儿业务协同引流效果明显。
• 盈利预测：下调2022-2024年归母净利润为4.30/5.31/6.50亿元，PE为20/17/15X。
• 风险提示：
  • 医院扩张进度不及预期；
  • 医院盈利提升不及预期；
  • 医疗事故风险；
  • 疫情反复风险。

荣昌生物-B（09995.HK）

• 业绩表现：2022H1营收3.5亿元（+1033%），归母净利润-4.9亿元（去年同期-4.4亿元）。
• 核心产品：泰它西普RC18进入医保，SLE适应症III期数据即将公布，RC48在尿路上皮癌和胃癌具备显著疗效优势。
• 盈利预测：下调2022-2024年收入为5.21/7.27/9.98亿元，归母净利润为2.37/3.36/4.68亿元。
• 风险提示：
  • 研发进展不及预期；
  • 商业化不及预期；
  • 国内外ADC竞争加剧；
  • 新技术开发失败；
  • 连续亏损风险。

理想汽车-W（02015.HK）

• 8月交付情况：交付4,571辆理想ONE，同环比分别-51.54%/-56.14%。
• 产品进展：理想L9已交付，理想L8将于11月初发布并交付。
• 盈利预测：维持2022-2024年营收为504/1169/2430亿元，归母净利润为-0.5/29.8/95.6亿元。
• 投资建议：给予2022年6倍PS，年内目标价169港币，维持“买入”评级。
• 风险提示：
  • 新能源汽车行业发展增速低于预期；
  • 芯片/电池等关键零部件供应链不稳定；
  • 软件OTA升级政策加严；
  • 新平台车型推进不及预期。

百普赛斯（301080）

• 业绩表现：2022H1营收2.29亿元（+30.55%），归母净利润1.09亿元（+50.99%）。
• 业务拓展：持续加大研发投入，全球化布局前景乐观。
• 盈利预测：下调2022-2024年归母净利为0.69/2.00/3.14亿元，对应PE分别为75X/26X/16X。
• 风险提示：
  • 新产品研发及拓展不及预期；
  • 市场竞争加剧；
  • 汇兑损益等。

凯伦股份（300715）

• 业绩表现：2022H1营收9.21亿元（-24.46%），归母净利2152万元（-84.48%）。
• 业务融合：推动光伏与建筑防水融合，推出可匹配光伏电站的融合光伏屋顶系统。
• 盈利预测：下调2022-2024年归母净利为0.69/2.00/3.14亿元，对应PE分别为75X/26X/16X。
• 风险提示：
  • 下游房地产波动；
  • 原材料价格剧烈波动；
  • 行业竞争加剧；
  • 应收账款风险；
  • 股权质押风险。

绿色动力（601330）

• 业绩表现：2022H1营收22.63亿元（-9.72%），归母净利4.17亿元（-4.80%）。
• 业务拓展：供汽业务协同拓展成效显著，上半年供汽量同增212%。
• 盈利预测：维持2022-2024年归母净利为5.20/7.71/9.92亿元，对应PE分别为38/28/22倍。
• 风险提示：
  • 项目进展不及预期；
  • 政策风险；
  • 财务风险；
  • 行业竞争加剧。

映宇宙（03700.HK）

• 业绩表现：2022H1总收入40.61亿元（+0.7%），净亏损1.11亿元。
• 战略转型：聚焦海外业务，推动元宇宙社交生态发展。
• 盈利预测：下调2022-2024年经调整EPS为0.18/0.26/0.32元，对应PE分别为6.2/4.3/3.6X。
• 风险提示：
  • 新业务发展不及预期；
  • 海外市场社交赛道竞争激烈；
  • 海外法规或政策变化不及预期。

国电南瑞（600406）

• 业绩表现：2022H1营收163.23亿元（+10.26%），归母净利21.10亿元（+14.46%）。
• 业务发展：电网自动化与数字化趋势不变，特高压建设加速，下半年订单有望快速增长。
• 盈利预测：维持2022-2024年归母净利为67.9/79.5/92.2亿元，对应PE分别为27/23/20倍。
• 风险提示：
  • 宏观经济下行；
  • 电网投资不及预期；
  • 国内疫情加剧。

海吉亚医疗（06078.HK）

• 业绩表现：2022H1营收15.26亿元（+63.8%），经调整净利3.01亿元（+46.6%）。
• 业务拓展：聚焦肿瘤特色医院建设，扩大在西南地区的影响力。
• 盈利预测：下调2022-2024年归母净利为5.20/7.71/9.92亿元，对应PE分别为38/28/22倍。
• 风险提示：
  • 医院扩张进度不及预期；
  • 医院盈利提升不及预期。

创梦天地（01119.HK）

• 业绩表现：2022H1营收13.81亿元（+1.05%），归母净利-2.03亿元。
• 业务进展：自研产品逐步落地，IP衍生品业务增长显著。
• 盈利预测：下调2022-2024年EPS为-0.06/0.11/0.29元。
• 风险提示：
  • 新游上线延期；
  • 门店经营不及预期；
  • 行业监管趋严。

金山办公（688111）

• 业务前景：B端市场空间广阔，受益于国产化与正版化趋势。
• 市场分析：党政信创市场仍有2倍增长空间，行业信创市场有10倍空间，民企市场有100倍空间。
• 盈利预测：预计2022年净利润为12.6亿元，目标市值为1172亿元。
• 风险提示：
  • 新品推广不及预期；
  • 信创及政企需求不及预期。

中航沈飞（600760）

• 业绩表现：2022H1营收198.12亿元（+23.39%），归母净利11.19亿元（+20.74%）。
• 业务亮点：军机产业高景气延续，无人机业务成新增长点。
• 盈利预测：维持2022-2024年归母净利为23.18/31.27/40.94亿元，对应PE分别为50/37/28倍。
• 风险提示：
  • 下游需求及订单波动；
  • 公司盈利不及预期；
  • 产品毛利率下降。

风险提示汇总

• 宏观经济风险：经济下行、地产销售不及预期、疫情反复等。
• 行业风险：房地产行业波动、原材料价格波动、行业竞争加剧。
• 政策风险：中美政策分化、汇率波动、监管趋严。
• 市场风险：流动性变化、利率波动、市场情绪变化。

总结

本次晨会内容涵盖宏观策略、固收金工及多个行业分析，重点关注人民币汇率走势、汽车与医疗行业的表现及部分个股的投资建议。核心观点认为，当前“保地产”对“保汇率”至关重要，若地产销售未能企稳，人民币可能破7。在汽车行业，新势力车企虽8月交付环比下降，但整体仍保持高增长，建议关注零部件板块。医疗行业方面，锦欣生殖、海吉亚医疗等企业业绩稳健增长，盈利空间广阔。固收方面，嘉诚转债具备一定吸引力，建议积极申购。整体来看，市场仍存在诸多不确定性，需密切关注政策变化及行业动态。