20250307-东吴证券-宏观点评_财政扩张令德国国债利率飙升_8页_1mb

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宏观点评：全球市场波动加剧，财政扩张与贸易政策影响显现

证券研究报告

东吴证券研究所·宏观报告·宏观简评
报告日期：2025年03月07日
作者：证券分析师 芦哲 等
执业证书： 等

要点概述

◼ 美国2月ADP就业数据表现惨淡，不足预期，私人部门新增仅77万人，远逊于前期预期和增幅。此轮下跌中，制造业和建筑业逆势上扬，而教育医疗、商贸运输等行业明显走弱。
◼ 美股波动指标显示，标普500的VIX指数短期结构出现变化，1月与3月预期波动差转正，可能预示短期市场低点已至。
◼ 科技板块持续低迷，标普500信息技术股近三分之一（33%）低于200日均线，等权重标准普尔500科技板块过去两周更暴跌10.5%，创2022年9月以来最大两周跌幅。
◼ 德国新政府提出激进扩张财政政策，被德银形容为“战后最大规模持续赤字”，导致其国债利率飙升30个基点，创1990年以来最大涨幅。
◼ 欧元看涨情绪升温，市场“欧元-美元”一周风险逆转指标复现2020年形态，暗示汇率可能再度达到1.20高位。
◼ 特朗普政府考虑暂缓对加墨汽车进口关税，历史高关税威胁与北美供应链的深度绑定矛盾凸显，引发对实际转嫁成本负担的思考。
◼ 若正式加征25%关税，含报复措施，Brookings预估将致美国GDP增速下调0.25-0.3%，就业减少0.11-0.25个百分点，大幅提升进口成本驱使通胀飙升或将增至1.3个以上百点。

核心结论/风险提示

• 美国经济：ADP就业数据不佳，可能干扰市场节奏；科技股下跌却呈现广泛性，既有龙头亦波及中小型，需警惕流动性与估值拆解；关税政策不确定性和美欧财政扩张是两大外部扰动因素。
• 德国经济与主权利率：激进财政扩张政策引发利率飙升，将迫使欧央行重新选择收紧步伐，亦考验布莱尔政府推动财政转型的紧迫性与有效性。
• 国际贸易格局：美国单边关税威胁威胁突出，叠加欧洲财政扩张与英国研究行为，构成全球主要经济体组合式宏观政策组合丽丽丽中的关键变量。
• 宏观风险：需关注美联储货币政策调整失误，引发的通胀或流动性双重恐慌；同时警惕德国财政失控、美经济活动放缓过大。

免责声明：本报告基于可靠数据及作者判断，但分析师不保证其准确性与完整度，并且报告基于相对额市场回报预期产生的评级标准。投资者据此操作，风险自负。市场有风险，入市需谨慎。

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