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裕同科技(002831) 2021年8月29日点评报告总结

核心内容概述

裕同科技在2021年半年度报告中展现了多元业务稳健增长的趋势，但同时也面临原材料价格上涨和海外工厂整合带来的利润压力。公司作为高端品牌包装整体解决方案提供商，正逐步构建烟酒包装平台，并在环保纸塑业务方面受益于政策利好。

主要观点

• 营收增长显著：2021年上半年公司实现营收60.52亿元，同比增长40.42%；2021年第二季度营收33.93亿元，同比增长36.44%。
• 消费电子包装业务增长迅速：上半年消费电子包装营收约40亿元，同比增长约25%。其中，A客户营收增速约10%，而小米、华为、vivo、OPPO、Sony等大客户订单增长显著，尤其是小米产品销量增长带动相关业务增长62%。
• 烟酒包装业务实现翻倍式增长：2021年上半年酒包业务营收6.05亿元（同比增长214.5%），烟包业务营收3.18亿元（同比增长100%）。大客户如茅台、洋河、泸州老窖、水井坊等均实现高增长。
• 环保纸塑业务受益政策：上半年环保纸塑业务营收2.56亿元，同比增长50.6%，预计未来将成为新的增长点。
• 利润承压：2021年第二季度毛利率降至18.56%，同比下降7.69%，主要受原材料价格上涨和海外工厂人工成本上升影响。
• 费用率下降明显：2021年第二季度期间费用率降至13.79%，同比下降3.32%，其中销售费用率、管理和研发费用率、财务费用率均有所下降，主要受益于营收增长带来的规模效应。
• 现金流承压：2021年第二季度经营性现金流净额为2.11亿元，同比下降10.61亿元，主要受存货增加和应收账款周转天数变化影响。
• 盈利预测：预计公司2021-2023年收入分别为145.24亿元、188.13亿元、230.89亿元，同比增长分别为23.20%、29.52%、22.73%；归母净利润分别为13.18亿元、16.93亿元、20.61亿元，同比增长分别为17.70%、28.42%、21.71%；对应PE分别为17.51X、13.63X、11.20X。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司具备多元成长动能。

关键信息

营收与利润

• 2021H1营收60.52亿元，同比增长40.42%；
• 归母净利润3.36亿元，同比增长2.57%；
• 扣非归母净利润2.64亿元，同比下降8.54%；
• 2021Q2营收33.93亿元，同比增长36.44%；
• 归母净利润1.70亿元，同比下降8.57%；
• 扣非归母净利润1.12亿元，同比下降34.62%。

营业收入结构

• 消费电子包装业务：2021H1营收约40亿元，同比增长约25%；
• 烟酒包装业务：酒包营收6.05亿元（+214.5%），烟包营收3.18亿元（+100%）；
• 环保纸塑业务：2021H1营收2.56亿元，同比增长50.6%。

毛利率与费用

• 2021Q2毛利率18.56%，同比下降7.69%；
• 期间费用率13.79%，同比下降3.32%；
• 销售费用率2.27%，同比下降1.34%；
• 管理+研发费用率10.13%，同比下降1.51%；
• 财务费用率1.39%，同比下降0.47%。

现金流

• 经营性现金流净额2.11亿元，同比下降10.61亿元；
• 筹资性现金流净额-3.51亿元，同比下降15.66亿元；
• 资本开支8.21亿元，同比增长3.68亿元。

风险提示

• 原材料价格大幅波动；
• 东南亚疫情影响全球化布局；
• 大客户订单不及预期；
• 智能工厂推进不及预期。

估值与评级

• 当前价格：¥24.71；
• 评级：买入；
• 2021-2023年PE分别为17.51X、13.63X、11.20X。

财务摘要

财务比率

结论

裕同科技在2021年上半年实现了营收的多元化稳健增长，尤其在消费电子和烟酒包装领域表现突出。尽管面临原材料上涨和海外工厂整合导致的利润压力，但公司通过三费收缩和业务拓展，展现出良好的成长性。预计未来三年公司将继续保持收入增长，并逐步提升盈利能力，因此维持“买入”评级。