20230322-东兴证券-哔哩哔哩-W-09626.HK-深度_知识分区具有独占性_互动功能强化社区属性_商业化效率持续提升_19页_2mb

哔哩哔哩-W（9626.HK）深度分析总结

核心内容

哔哩哔哩（B站）作为中国年轻一代的标志性视频社区，从最初的ACG（动画、漫画、游戏）内容平台，逐步发展为涵盖多元内容的中视频社区平台。平台通过PUGV（专业用户生成视频）和OGV（职业生成视频）内容生态的构建，强化社区属性，提升用户粘性，并持续优化商业化效率。

主要观点

• 内容生态多元化：B站内容从ACG向生活、知识等大众化内容扩展，PUGV内容占比高，成为平台核心。2022年四季度，PUGV和Story Mode贡献了95%的播放量，其中知识、生活分区涨粉过百万UP主数量分别达到36位和35位，超过游戏、动画、音乐等ACG板块。
• 知识分区独占性强：知识区UP主在其他平台表现一般，说明B站在知识内容方面具有独特优势，形成了内容壁垒。
• 互动功能增强社区属性：B站通过弹幕、评论、一键三连、打赏、粉丝团、上舰长等互动功能，增强了用户与UP主之间的联系，提升了平台社区属性。
• Story Mode满足碎片化场景：推出竖屏视频功能Story Mode，提升用户日活，成为平台增长的重要推动力。2022Q4，Story Mode日均播放量同比增长175%。
• 商业化效率提升：B站收入从2018年的41.3亿元增长至2022年的219.0亿元，年均复合增速达51.7%。直播及增值服务成为最大营收来源，2022Q4收入达87.2亿元，同比增长25.7%。
• 游戏业务布局：B站通过独家代理和自研游戏提升游戏业务收入。2023年计划在国内发行两款自研游戏，并在海外上线多款新游戏，有望推动收入增长。
• 投资建议：分析师给予B站“强烈推荐”评级，预计2022-2024年NON-GAAP净利润分别为-30.01亿元、-5.29亿元和5.68亿元。使用P/MAU指标，给予B站250元的单月活用户市值，对应估值为815亿元，目标价为205.76元（234.56港元）。

关键信息

• 用户数据：2022Q4，B站月均活跃用户达3.26亿，日均活跃用户0.93亿，日活/月活比例为28.5%。
• 内容分区：B站一级内容分区数量增至22个，涵盖游戏、动画、音乐、生活、知识等多个领域。
• 商业化结构：B站收入主要来自移动游戏、直播及增值服务、广告、电商及其他业务，其中直播及增值服务占比最高。
• 游戏业务：2022年游戏业务收入50.2亿元，同比下降1.4%。公司计划2023年在国内发行两款自研游戏，并在海外推出多款新游戏。
• UP主表现：知识区UP主在抖音等平台表现一般，生活区UP主则在多个平台活跃，显示出B站内容的独占性与跨平台影响力。
• 品牌影响力：B站通过“浪潮三部曲”等品牌活动提升用户认同感，推动用户增长和社区建设。
• 风险提示：用户增长不及预期、商业化变现不足、内容质量下降、市场竞争加剧等。

结构总结

1. 内容生态与用户增长

• PUGV内容是B站社区发展的核心，知识、生活分区成为新头部内容板块。
• 2022年四季度，B站月均UP主数量达380万，95%的播放量来自PUGV和Story Mode。
• 知识区UP主在其他平台表现一般，生活区UP主则在多个平台活跃，显示内容独占性。

2. 互动功能与社区属性

• B站通过弹幕、评论、一键三连、打赏、粉丝团、上舰长等互动功能，增强用户与UP主之间的联系。
• Story Mode满足用户碎片化场景需求，日均播放量增长显著，推动日活用户数提升。

3. 商业化效率提升

• B站收入从2018年的41.3亿元增长至2022年的219.0亿元，年均复合增速达51.7%。
• 直播及增值服务成为最大营收来源，2022Q4收入达87.2亿元。
• 游戏业务收入有所波动，但公司计划2023年推出新游戏，提升收入增长。

4. 游戏业务布局

• B站通过独家代理和自研游戏提升游戏业务收入，如《命运-冠位指定》《碧蓝航线》等。
• 2023年计划在国内发行两款自研游戏，并在海外推出多款新游戏。

5. 投资建议

• 分析师给予“强烈推荐”评级，预计2022-2024年NON-GAAP净利润分别为-30.01亿元、-5.29亿元和5.68亿元。
• 使用P/MAU指标，给予B站250元的单月活用户市值，对应估值为815亿元，目标价为205.76元（234.56港元）。

6. 风险提示

• 用户规模增长不及预期。
• 商业化变现不及预期。
• 内容质量下降导致用户流失。
• 内容社区市场竞争加剧。

结论

哔哩哔哩凭借多元化内容生态、强大的互动功能和持续的商业化效率提升，已成为中国领先的年轻一代视频社区。未来，随着游戏业务的进一步拓展和商业化效率的持续优化，公司有望实现盈利目标并推动收入增长。