化妆品行业2020年投资策略：优中选优，行业总体景气、精选优质个股-20191206-光大证券-48页_2mb

化妆品行业2020年投资策略总结

核心内容

化妆品行业在2020年整体保持景气，受益于消费升级，行业处于成长期，具有一定的必选属性，受终端零售疲软影响较小。2019年年初至12月5日，化妆品板块累计涨幅达37.36%，部分优质个股表现突出，估值持续提升。

主要观点

• 行业总体：化妆品行业持续成长，受益于消费升级及三四线城市需求增长，2013-2018年年均复合增速为9%。
• 品牌商：本土品牌在护肤品及彩妆领域表现突出，市占率从2009年的13.7%提升至2018年的22.1%。品牌商主导产业链，未来增长来源于人均消费提升和主力消费人群增长，推荐珀莱雅、丸美股份、华熙生物、上海家化等。
• 代运营商：代运营行业景气度高，主要受益于电商渠道快速发展。宝尊电商、丽人丽妆、壹网壹创等代运营商表现突出，推荐壹网壹创。
• 生产商：生产商集中度较低，但未来有望通过强研发、拓品类、升客户成为寡头，参考韩国经验，本土生产商有潜力发展为行业龙头。

关键信息

行业回顾

• 化妆品板块在2019年累计涨幅37.36%，跑赢大盘。
• 化妆品公司营收增速波动，19Q1~3营收同比增10.65%，净利同比增8.89%。
• 存货周转率和应收账款周转率持续改善，显示行业经营健康。

品牌商

• 2018年我国化妆品零售市场规模达4102亿元，2013~2018年年均复合增速8.56%。
• 本土品牌在面膜、护肤品等领域占主导地位，国际品牌在精华、眼霜、彩妆等品类表现强劲。
• 品牌商需适应消费趋势、营销变化及渠道变迁，推荐珀莱雅、丸美股份、华熙生物、上海家化等。

代运营商

• 2018年代运营市场规模达9623亿元，年均复合增速51%。
• 代运营商成长性高，市场前景广阔，推荐壹网壹创。

生产商

• 2018年我国化妆品生产产值达410亿元，年均复合增速10.56%。
• 生产商集中度较低，未来有望通过研发和多品牌战略成为行业龙头。

风险分析

• 消费升级不及预期
• 零售疲软
• 国际品牌加大促销力度
• 未能把握行业趋势变化

投资建议

• 短期：关注品牌商对新趋势的响应能力，如珀莱雅、丸美股份等。
• 长期：看好研发能力强、多品牌布局的本土品牌商，如华熙生物、上海家化等。
• 代运营商：推荐壹网壹创，其在电商代运营领域表现突出，有望持续受益于行业增长。

推荐标的

• 珀莱雅：紧跟行业趋势，多品牌发展持续孵化。
• 丸美股份：中高端眼部护理龙头，受益于高端化、精细化趋势。
• 壹网壹创：优质化妆品电商深度服务提供商。
• 华熙生物：全球透明质酸生产龙头，拓展下游成长行业。
• 上海家化：百年家化龙头，多品牌资产优质，持续焕活。

图表目录

• 图1：我国限额以上企业商品零售额同比增速
• 图2：我国限额以上企业部分商品零售额同比增速
• 图3：化妆品板块营收及同比增速
• 图4：化妆品板块净利及同比增速
• 图5：化妆品板块毛利率、净利率
• 图6：化妆品板块期间费用率
• 图7：化妆品板块存货周转率
• 图8：化妆品板块应收账款周转率
• 图9：化妆品行业与大盘19年初至今累计涨跌幅走势
• 图10：化妆品个股18年初至今累计涨跌幅
• 图11：自19年初以来各细分板块累计涨跌幅
• 图12：我国A股化妆品上市公司最新估值及历史平均估值
• 图13：美妆公司18年以来PE估值
• 图14：个护公司18年以来PE估值
• 图15：代运营公司（壹网壹创）PE估值
• 图16：渠道公司（青岛金王）PE估值
• 图17：生产商（青松股份）PE估值
• 图18：我国化妆品行业零售市场规模及同比增速
• 图19：我国分城市化妆品零售额增速
• 图20：2018年我国化妆品不同细分品类市场规模及占行业总体比重
• 图21：2013~2018年我国化妆品行业总体及不同细分品类市场规模年均复合增速
• 图22：2018年我国化妆品行业中本土品牌、国际品牌合计市占率对比
• 图23：2009、2018年我国化妆品行业中本土品牌合计市占率对比
• 图24：我国化妆品高端、大众市场规模增速
• 图25：我国化妆品高端、大众市场规模占比
• 图26：2018年7月、2019年7月阿里全网面部护肤品中细分品类销售额占比
• 图27：近一年（2018.07~2019.07）阿里全网面部护肤用品销售均价
• 图28：我国护肤品前十大品牌小红书笔记数量
• 图29：我国护肤品前十大品牌小红书商品数量
• 图30：我国护肤品前十大品牌抖音官方账号粉丝数
• 图31：我国护肤品前十大品牌抖音官方账号视频获赞数
• 图32：我国化妆品渠道市场份额
• 图33：我国化妆品行业电商渠道市场规模及同比增速、渗透率等
• 图34：国际代表性美妆公司在我国/亚太区收入增速
• 图35：韩国化妆品行业发展历史
• 图36：我国与发达国家护肤品人均年消费金额及近五年复合增速
• 图37：2016年面部护肤、香水彩妆等品类消费者年龄段占比
• 图38：我国化妆品总体及部分品类/定位等细分市场人均消费金额增速
• 图39：2018年主要国家化妆品公司CR10
• 图40：2018年主要国家化妆品品牌CR10
• 图41：18年韩国化妆品公司市占率
• 图42：18年我国化妆品公司市占率
• 图43：我国化妆品电商渠道市场规模及增速、渗透率
• 图44：2013~2018年我国代运营市场交易规模及增速
• 图45：18Q3电商代运营商服务的天猫店铺数量分布
• 图46：不同品类代运商规模及能力对比
• 图47：品牌商电商渠道战略
• 图48：丽人丽妆股权结构
• 图49：宝尊电商股权结构
• 图50：2018年我国主要代运营商营收对比
• 图51：2018年我国主要代运营商归母净利对比
• 图54：2004~2018年我国化妆品产值及同比增速
• 图55：2018年我国化妆品产值按品类占比
• 图56：2017年我国生产环节龙头市占率
• 图57：2017年韩国生产环节龙头市占率
• 图58：2018年我国主要化妆品生产商上市公司营收
• 图59：2018年我国主要化妆品生产商上市公司归母净利
• 图60：2014~2018年我国化妆品生产商上市公司收入增速
• 图61：2014~2018年我国化妆品生产商上市公司净利增速
• 图62：2018年韩国化妆品主要生产商毛利率对比
• 图63：2018年韩国化妆品主要生产商净利率对比
• 图64：2018年韩国化妆品主要生产商营收规模对比
• 图65：化妆品子行业营收增速对比
• 图66：化妆品子行业净利增速对比
• 图67：2018年我国化妆品产业链价值分布
• 图68：2018年我国化妆品上市公司毛利率对比
• 图69：韩国化妆品品牌商板块、爱茉莉太平洋动态PE
• 图70：爱茉莉太平洋历史动态PE
• 图71：韩国化妆品品牌上市公司历史动态PE及最新估值
• 图72：韩国化妆品品牌商、生产商历史动态PE
• 图73：韩国化妆品品牌商、生产商动态PE历史均值与最新估值
• 图74：韩国化妆品生产商板块、科丝美诗动态PE
• 图75：科丝美诗历史动态PE
• 图76：韩国化妆品生产商上市公司历史动态PE

表格目录

• 表1：历年天猫美妆类目双十一销售额前十大品牌
• 表2：2019年双十一美妆榜单前十品牌近半年主力产品销售贡献
• 表3：阿里全网面膜前十大品牌及其市占率
• 表4：阿里全网液态精华前十大品牌及其市占率
• 表5：2009、2018年韩国大众及高端化妆品市场前十大品牌及其市占率
• 表6：我国化妆品主力消费人群数量及增速
• 表7：未来5/10年不同人均消费增速假设下我国化妆品行业市场规模测算
• 表8：2009、2018年我国与主要发达国家化妆品市场前十大品牌对比
• 表9：国内部分电商代运营商简介
• 表10：我国主要化妆品代工厂
• 表11：韩国主要化妆品生产企业主营业务简介
• 表12：2019年我国主要化妆品生产商服务品牌情况
• 表13：2019年我国主要代运营商合作品牌情况
• 表14：珀莱雅盈利预测与估值
• 表15：丸美股份盈利预测与估值
• 表16：壹网壹创盈利预测与估值
• 表17：华熙生物盈利预测与估值
• 表18：上海家化盈利预测与估值
• 表19：化妆品A股上市公司
• 表20：重点跟踪公司盈利预测与估值表