20191206-光大证券-化妆品行业2020年投资策略：优中选优：行业总体景气、精选优质个股_48页_3mb

化妆品行业2020年投资策略总结

核心内容

化妆品行业受益于消费升级，正处于成长期，具有必选消费属性，受终端零售疲软影响较小。2019年年初至今，化妆品板块累计涨幅为37.36%，优于大盘，其中部分优质个股表现突出，估值持续提升。

主要观点

1. 行业景气度与发展趋势

• 化妆品行业在2019年1~10月零售额增速为12.10%，高于行业平均水平。
• 本土品牌在护肤品和彩妆领域表现突出，市占率提升明显。
• 高端化、精细化是当前行业主要趋势，高端市场增速高于大众市场。
• 电商渠道成为行业增长的主要推动力，2018年电商渠道超越商超渠道成为第一大渠道。

2. 品牌商

• 品牌商主导产业链，业绩表现分化，部分优质品牌表现突出。
• 本土品牌在国际品牌布局薄弱的品类（如面膜）具有竞争优势，但在国际品牌强势领域（如精华、眼霜）需差异化竞争。
• 未来行业增长将主要来自人均消费水平提升及主力消费人群增长。
• 品牌运作能力强的多品牌集团有望持续成长，推荐珀莱雅、丸美股份、华熙生物、上海家化等。

3. 代运营商

• 代运营商景气度最高，受益于电商渠道的快速发展。
• 品牌商加速布局电商渠道，对代运营服务的需求持续增长。
• 代运营竞争将全面升级，推荐壹网壹创。

4. 生产商

• 化妆品生产商市场规模较小，但因下游需求释放而快速增长。
• 行业集中度较低，强研发、拓品类、升客户的企业有望成为寡头。
• 生产商估值水平相对较低，主要受限于化工业务的估值影响。

关键信息

• 行业数据：2018年我国化妆品零售市场规模达4102亿元，年均复合增速为8.56%。
• 本土品牌增长：2009年至2018年，本土品牌市占率提升8.4PCT，达到22.1%。
• 电商渠道：2018年我国化妆品电商渠道市场规模达9623亿元，年均复合增速为51%。
• 代运营市场：2013~2018年年均复合增速为51%，代运营商在电商渠道中占据重要地位。
• 国际品牌影响：国际品牌加速布局中国市场，尤其在电商渠道和高端市场具有优势。
• 估值情况：品牌商估值普遍较高，代运营商估值水平也显著提升。

投资建议

• 推荐标的：
  • 珀莱雅：紧跟行业趋势，多品牌发展持续孵化。
  • 丸美股份：中高端眼部护理龙头，受益于高端化、精细化趋势。
  • 壹网壹创：优质化妆品电商深度服务提供商，推荐关注。
  • 华熙生物：全球透明质酸生产龙头，拓展下游成长行业。
  • 上海家化：百年家化龙头，多品牌资产优质，持续焕活。

风险分析

• 风险因素：
  • 消费升级不及预期
  • 零售疲软
  • 国际品牌加大促销力度
  • 未能把握行业趋势变化

附录

• 包含多个图表和表格，涵盖行业市场规模、市占率、估值、营收与净利率等关键指标。
• 附有相关研报，如《优质化妆品电商深度服务提供商——壹网壹创》、《全球透明质酸生产龙头，拓展下游成长行业铸全产业链业务矩阵——华熙生物》等。

图表目录

• 图1：我国限额以上企业商品零售额同比增速
• 图2：我国限额以上企业部分商品零售额同比增速
• 图3：化妆品板块营收及同比增速
• 图4：化妆品板块净利及同比增速
• 图5：化妆品板块毛利率、净利率
• 图6：化妆品板块期间费用率
• 图7：化妆品板块存货周转率
• 图8：化妆品板块应收账款周转率
• 图9：化妆品行业与大盘19年初至今累计涨跌幅走势
• 图10：化妆品个股18年初至今累计涨跌幅
• 图11：自19年初以来各细分板块累计涨跌幅
• 图12：我国A股化妆品上市公司最新估值及历史平均估值
• 图13：美妆公司18年以来PE估值
• 图14：个护公司18年以来PE估值
• 图15：代运营公司（壹网壹创）PE估值
• 图16：渠道公司（青岛金王）PE估值
• 图17：生产商（青松股份）PE估值
• 图18：我国化妆品行业零售市场规模及同比增速
• 图19：我国分城市化妆品零售额增速
• 图20：2018年我国化妆品不同细分品类市场规模及占行业总体比重
• 图21：2013~2018年我国化妆品行业总体及不同细分品类市场规模年均复合增速
• 图22：2018年我国化妆品行业中本土品牌、国际品牌合计市占率对比
• 图23：2009、2018年我国化妆品行业中本土品牌合计市占率对比
• 图24：我国化妆品高端、大众市场规模增速
• 图25：我国化妆品高端、大众市场规模占比
• 图26：2018年7月、2019年7月阿里全网面部护肤品中细分品类销售额占比
• 图27：近一年（2018.07~2019.07）阿里全网面部护肤用品销售均价
• 图28：我国护肤品前十大品牌小红书笔记数量
• 图29：我国护肤品前十大品牌小红书商品数量
• 图30：我国护肤品前十大品牌抖音官方账号粉丝数
• 图31：我国护肤品前十大品牌抖音官方账号视频获赞数
• 图32：我国化妆品渠道市场份额
• 图33：我国化妆品行业电商渠道市场规模及同比增速、渗透率等
• 图34：国际代表性美妆公司在我国/亚太区收入增速
• 图35：韩国化妆品行业发展历史
• 图36：我国与发达国家护肤品人均年消费金额及近五年复合增速
• 图37：2016年面部护肤、香水彩妆等品类消费者年龄段占比
• 图38：我国化妆品总体及部分品类/定位等细分市场人均消费金额增速
• 图39：2018年主要国家化妆品公司CR10
• 图40：2018年主要国家化妆品品牌CR10
• 图41：18年韩国化妆品公司市占率
• 图42：18年我国化妆品公司市占率
• 图43：我国化妆品电商渠道市场规模及增速、渗透率
• 图44：2013~2018年我国代运营市场交易规模及增速
• 图45：18Q3电商代运营商服务的天猫店铺数量分布
• 图46：不同品类代运商规模及能力对比
• 图47：品牌商电商渠道战略
• 图48：丽人丽妆股权结构
• 图49：宝尊电商股权结构
• 图50：2018年我国主要代运营商营收对比
• 图51：2018年我国主要代运营商归母净利对比
• 图54：2004~2018年我国化妆品产值及同比增速
• 图55：2018年我国化妆品产值按品类占比
• 图56：2017年我国生产环节龙头市占率
• 图57：2017年韩国生产环节龙头市占率
• 图58：2018年我国主要化妆品生产商上市公司营收
• 图59：2018年我国主要化妆品生产商上市公司归母净利
• 图60：2014~2018年我国化妆品生产商上市公司收入增速
• 图61：2014~2018年我国化妆品生产商上市公司净利增速
• 图62：2018年韩国化妆品主要生产商毛利率对比
• 图63：2018年韩国化妆品主要生产商净利率对比
• 图64：2018年韩国化妆品主要生产商营收规模对比
• 图65：化妆品子行业营收增速对比
• 图66：化妆品子行业净利增速对比
• 图67：2018年我国化妆品产业链价值分布
• 图68：2018年我国化妆品上市公司毛利率对比
• 图69：韩国化妆品品牌商板块、爱茉莉太平洋动态PE
• 图70：爱茉莉太平洋历史动态PE
• 图71：韩国化妆品品牌上市公司历史动态PE及最新估值
• 图72：韩国化妆品品牌商、生产商历史动态PE
• 图73：韩国化妆品品牌商、生产商动态PE历史均值与最新估值
• 图74：韩国化妆品生产商板块、科丝美诗动态PE
• 图75：科丝美诗历史动态PE
• 图76：韩国化妆品生产商上市公司历史动态PE

表格目录

• 表1：历年天猫美妆类目双十一销售额前十大品牌
• 表2：2019年双十一美妆榜单前十品牌近半年主力产品销售贡献
• 表3：阿里全网面膜前十大品牌及其市占率
• 表4：阿里全网液态精华前十大品牌及其市占率
• 表5：2009、2018年韩国大众及高端化妆品市场前十大品牌及其市占率