20180614-中国银河国际证券-中国水务-00855.HK-风中劲草；维持买入评级_4页_862kb
报告摘要
中国水务 [0855.HK] 总结
核心内容
中国水务（0855.HK）预计在2018年6月公布其2018财年业绩，整体表现稳健，预计不会出现负面意外。尽管17财年存在非经常性项目影响，但公司18财年的经营利润预计将同比增长18%，高于收入的8.5%增长。公司管理层将在业绩发布会上更新关于资产出售及增长指引的信息。
主要观点
- 财务表现：预计2018财年净利润为9.162亿港元，同比增长7.3%。核心业务经营利润增长显著，毛利率将从43.5%提升至45.4%，主要受益于低利润率建筑业务贡献下降。
- 增长驱动因素：公司未来增长将依赖城乡一体化、供水和排水管网统一以及地域扩张。预计未来3-5年供水相关业务增长将超过20%。
- 竞争格局改善：由于中国政府对PPP项目审批趋严及流动性紧张，公司获取新项目时的竞争压力减小，有利于其内生增长及并购扩张。
- 资产出售：公司计划出售非核心资产，预计19财年将获得更高的出售收益。
- 股价催化剂：包括18财年业绩公布、价值释放活动及分析师覆盖增加。
关键信息
财务预测（单位：百万港元）
| 指标 | FY15 | FY16 | FY17 | FY18E | FY19E |
|---|---|---|---|---|---|
| 收入 | 2,858.6 | 4,739.9 | 5,707.9 | 6,194.1 | 7,126.9 |
| 收入增长率（YoY） | 4.1% | 65.8% | 20.4% | 8.5% | 15.1% |
| 毛利润 | 1,352.5 | 2,097.9 | 2,484.9 | 2,813.2 | 3,241.0 |
| 毛利率（%） | 47.3 | 44.3 | 43.5 | 45.4 | 45.5 |
| 净利润 | 370.9 | 608.1 | 853.6 | 916.2 | 1,109.0 |
| 净利润率（%） | 13.0 | 12.8 | 15.0 | 14.8 | 15.6 |
| 每股收益（基本） | 0.26 | 0.40 | 0.57 | 0.58 | 0.69 |
| 每股股息 | $0.070 | $0.080 | $0.200 | $0.170 | $0.196 |
| 净资产收益率（%） | 10.0 | 13.2 | 15.7 | 15.4 | 16.5 |
| 市盈率（倍） | 29.5 | 19.2 | 13.6 | 13.3 | 11.1 |
| 市净率（倍） | 2.8 | 2.3 | 2.1 | 2.0 | 1.7 |
| 自由现金流收益率（%） | -2.61% | 13.43% | 6.37% | 9.13% | 15.33% |
| 净负债比率（%） | 98.7 | 88.9 | 124.9 | 117.2 | 106.8 |
投资评级与目标价
- 评级：买入
- 目标价：9.74港元（较当前收盘价7.72港元上涨26.2%）
- 市盈率：基于16倍18财年市盈率，高于之前的14倍目标市盈率
市场表现
- 收盘价：7.72港元（2018年6月14日）
- 市值：15.83亿美元
- 已发行股数：16.01亿股
- 自由流通量：48.4%
- 52周交易区间：4.22-8.32港元
- 三个月日均成交量：240万美元
行业对比（部分）
| 公司代码 | 公司名称 | 2018年市盈率（倍） | 2019年市盈率（倍） | 2020年市盈率（倍） | 2018年EV/EBITDA | 2019年EV/EBITDA | 2020年EV/EBITDA | 2018年市净率（倍） | 2019年市净率（倍） | 2020年市净率（倍） | 2018年ROE（%） | 2019年ROE（%） | 2020年ROE（%） | 2018年股价表现（3个月） |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 855 HK^ | 中国水务 | 13.3 | 11.1 | 10.2 | n.a. | n.a. | n.a. | 2.0 | 1.7 | 1.7 | 15.4 | 15.1 | 16.5 | +2.2% |
| 270 HK | 广东投资 | 17.8 | 16.7 | 15.5 | 11.5 | 10.8 | 10.1 | 2.2 | 2.1 | 2.0 | 12.7 | 12.1 | 10.1 | +8.2% |
| 1257 HK | 中国水务 | 9.3 | 8.1 | n.a. | 10.7 | 10.1 | n.a. | 2.0 | 1.7 | n.a. | 15.4 | 18.2 | 9.8 | +10.7% |
| 371 HK | 北京碧水源 | 9.3 | 8.1 | n.a. | 10.7 | 10.1 | n.a. | 1.7 | n.a. | n.a. | 15.4 | 18.2 | 9.8 | +10.7% |
| 6136 HK | 康达国际环境 | 5.1 | 4.5 | 3.5 | 9.9 | 8.4 | n.a. | 2.6 | 2.2 | 1.4 | 13.9 | 15.5 | 9.3 | +16.6% |
| VIE FP | Veolia Environnement | 16.3 | 14.6 | 13.6 | 5.9 | 5.6 | 5.3 | 1.4 | 1.7 | 1.4 | 4.5 | 9.2 | 1.1 | -6.9% |
未来增长点
- 危废与废气处理：公司计划投入更多资源发展危废和废气处理业务，已在惠州成立合资公司并评估不同提案以推动该领域发展。
- 地域扩张：公司计划在未来三年将地理覆盖范围从52个城市扩展至约100个城市。
其他信息
- 分析师信息：本报告由Mark Po（CFA）及Wong Chi Man（CFA）撰写。
- 免责声明：本报告不适用于特定司法管辖区，且不保证其准确性。
- 利益披露：中国银河证券为本报告发布机构，可能持有目标公司财务权益或参与相关交易。
评级指标
- 买入：股价于12个月内将上升 >20%
- 沽出：股价于12个月内将下跌 >20%
- 持有：无明确催化剂，评级可能下调至“沽出”或维持“买入”直至出现明确信号。
版权声明
- 中文本与英文本如有歧义，以英文本为准。
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