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中国水务 (855 HK) 投资总结

核心内容

中国水务集团有限公司（“中国水务”）是一家专注于自来水供应的全国性供水开发商和运营商。公司业务覆盖中国多个地区，包括华北、华东、华南及华西，其供水业务占公司总收益的大部分。

主要观点

• 业务模式：中国水务主要通过TOT（移交-运营-移交）和TOO（移交-拥有-运营）模式开展供水业务，其中TOT项目在特许经营期后将交还政府。
• 业务结构：供水经营及建设占公司总收入的60-70%，而安装收入占比在37-39%之间，预计会随着业务发展而略有下降。
• 业务扩张：公司水务项目的处理量从2015财年的5.42百万立方米增加至2018财年的7.99百万立方米，复合年增长率达13.8%。
• 盈利能力：公司净利润从2015年的371百万港元增长至2018年的589百万港元，复合年增长率达16.7%。净利润率预计稳步提升，从13.0%增至12.2%。
• 估值与评级：中国水务当前市盈率为10.8倍，低于同业平均的12.2倍，因此被赋予“增持”评级，目标价为3.68港元，潜在升幅达7.6%。
• 潜在价值释放：公司计划分拆混凝土及水管和水表安装业务，若成功出售非核心资产，将释放潜在价值并获得重估。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2014至2018财年复合年增长率为19.1%，预计2016年将达3,381百万港元。
• 净利润：2014至2018财年复合年增长率为16.7%，预计2016年为391百万港元。
• 每股收益：从0.20港元增长至0.39港元，预计2016年为0.26港元。
• 市盈率：从2014年的17.3倍降至2018年的8.8倍。
• 市净率：从2014年的1.36倍降至2018年的0.83倍。
• EV/EBITDA：从2014年的6.8倍降至2018年的3.8倍。

资产与负债

• 总资产：从2014年的13,507百万港元增至2018年的21,635百万港元。
• 净负债率：从2014年的86.9%降至2018年的58.8%。
• 权益总额：从2014年的5,696百万港元增至2018年的10,279百万港元。
• 流动资产：从2014年的4,929百万港元增至2018年的9,675百万港元。
• 非流动资产：从2014年的8,578百万港元增至2018年的11,961百万港元。
• 总负债：从2014年的7,811百万港元增至2018年的11,357百万港元。
• 股东权益：从2014年的3,530百万港元增至2018年的6,264百万港元。

现金流量

• 经营活动现金流：预计2016-2018财年将显著增长，从306百万港元增至1,653百万港元。
• 自由现金流：预计2016-2018财年将从812百万港元增至1,381百万港元。
• 融资活动现金流：预计2016-2018财年将从1,498百万港元增至755百万港元。
• 净现金流：预计2016-2018财年将从685百万港元增至1,781百万港元。

估值分析

• 目标市盈率：2017财年预测市盈率为11.6倍，对应目标价3.68港元，较当前价格有7.6%的潜在升幅。
• 同业比较：中国水务的市盈率低于同业，可能因公司净利润增长较慢，但未来增长潜力仍具吸引力。

潜在风险

• 水价上调延迟：政府可能因民生问题延迟上调水价，影响公司收益。
• 短期需求下降：中国经济放缓可能导致自来水需求短期承压。
• 资产出售不确定性：若公司未能成功出售非核心资产，可能无法释放潜在价值。

SWOT分析

优势 (Strengths)

• 全国性业务：公司业务覆盖中国多个地区，具备较强的市场渗透能力。
• 高毛利业务：供水业务毛利率达30-50%，安装费毛利率达40-60%，盈利能力强。
• 稳定现金流：公司经营现金流增长显著，自由现金流持续改善。

劣势 (Weaknesses)

• 较低的净利润增长：相比同业，公司净利润复合年增长率较低。
• 较高的净负债：公司净负债率较高，可能影响财务灵活性。

机会 (Opportunities)

• 资产出售：公司计划出售非核心资产，可能提升估值。
• 行业增长：供水行业持续发展，公司有望受益。

威胁 (Threats)

• 政策风险：政府可能延迟水价上调，影响公司收益。
• 经济放缓：中国经济增速放缓可能影响短期需求。

主要股东

• 段传良：持股25.7%，公司董事长，具有丰富行业经验。
• Orix Corporation：持股19.2%，公司第二大股东。

附录信息

公司发展里程碑

• 2003-2005：公司重组，业务从电子产品制造转向供水。
• 2004年12月：更名为“中国水务集团有限公司”。
• 2006-2011：在中国发展并收购多个水项目，引进Orix Corporation。
• 2012-2015：水项目总日处理量扩大至逾500万立方米。

财务指标

• 毛利率：从2014年的41.8%提升至2018年的49.3%。
• 净利润率：从2014年的10.2%提升至2018年的12.2%。
• 息税折旧摊销前利润率：从2014年的44.4%降至2018年的47.9%。
• 平均净资产收益率：从2014年的8.1%提升至2018年的10.2%。

评级与投资建议

• 评级：增持（未来六个月的投资收益率领先相关行业指数5%至15%）。
• 目标价：3.68港元。
• 潜在升幅：7.6%。
• 投资建议：若公司成功出售非核心资产，将释放潜在价值并获重估。

免责声明

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