2020年第四季度宏观策略：盈利复苏确立，驱动慢牛行情-20201008-财信证券-18页_1mb

策略深度总结

核心内容概述

2020年第四季度，中国宏观经济和股市策略呈现以下主要特点：

• 宏观经济复苏：国内经济逐步走出疫情影响，进入复苏阶段，企业盈利修复趋势确立，PPI见底回升，预计第四季度及明年上半年将继续维持复苏态势。
• 货币政策转向：国内货币政策已从最宽松阶段开始边际收紧，关注风险防范和精准调控；而美国货币政策则仍处于宽松状态，但预计将在2021年逐步回归常态。
• 市场趋势展望：A股预计维持震荡中寻求突破的行情，沪指可能在3100-3400点之间波动，市场资金将更倾向于配置顺周期和内需行业，同时关注科技成长板块。
• 行业配置建议：重点推荐顺周期板块（如采掘、钢铁、券商）、内需行业（如家电、汽车、消费）以及科技成长板块（如消费电子、5G终端）。

主要观点

1. 盈利复苏与市场行情

• 企业盈利修复：随着经济复苏，工业企业营收、利润逐步修复，PPI见底回升，带动A股盈利见底回升，为慢牛行情提供支撑。
• 慢牛行情延续：预计未来1-2年将处于“复苏-扩张”阶段，权益资产有较好投资机会，商品价格将提前反应，市场呈现震荡中寻求突破的格局。
• A股业绩底确认：剔除金融和两油后，A股业绩增速回升，预计延续至明年下半年，成为支撑下阶段牛市的主要逻辑。

2. 货币政策变化

• 国内货币政策边际收紧：央行已从最宽松阶段转向审慎，强调风险防范和精准调控，与美国货币政策形成对比。
• 美国货币政策宽松延续：美联储在2020年采取了前所未有的宽松政策，零利率和量化宽松仍在持续，但预计将在2021年逐步回归常态。

3. 市场预期与投资策略

• 市场担忧因素：中美关系的不确定性及货币政策收紧是当前压制市场向上的主要因素。
• 配置思路：建议“平衡赔率和概率，兼顾安全边际和想象空间”，中长期坚定看好科技成长板块，关注可选消费的估值修复逻辑。

关键信息

1. 经济复苏路径

• 生产端：疫情后库存快速修复，厂商生产节奏放缓，进入供需再均衡阶段。
• 需求端：随着疫苗推广，海外疫情好转，出口贸易逐步恢复；国内消费在政策支持下有望加速回暖，特别是可选消费。

2. 行业配置建议

• 顺周期板块：关注铜、贵金属、采掘、钢铁、券商等，受益于经济复苏和货币宽松。
• 内需行业：重点配置家电、汽车、影院、航空等，这些行业具有较强的业绩稳定性和长期增长潜力。
• 科技成长板块：关注消费电子元器件、5G终端更新、国产替代等，建议逢低布局优质成长个股。

3. 估值水平与行业表现

• 行业估值情况：根据申万行业数据，房地产、公用事业、银行等板块估值处于相对低位，而电子、通信、国防军工等板块估值较高。
• 行业轮动：第三季度涨幅靠前的行业为周期、消费和金融板块，科技行业相对落后。

风险提示

• 全球疫情反复：北半球冬季疫情可能再次爆发，影响经济复苏节奏。
• 中美关系恶化：大选前美国可能对中国施加更多压力，对A股科技成长股估值产生压制。
• 宏观经济下行：若经济复苏不及预期，可能导致市场风险上升。

图表与数据亮点

• 图表1：全球（不含中国）疫情新增病例趋势，显示疫情反复。
• 图表2：美国GDP环比折年率，显示经济复苏步伐缓慢。
• 图表3：美国PMI指数，显示经济修复加快。
• 图表4-7：社零销售、居民收入、地产销售与投资数据，显示国内经济逐步回暖。
• 图表8-10：基建投资、制造业投资及工业品价格走势，显示经济结构改善。
• 图表11-13：出口数据与制造业PMI，显示外需逐步恢复。
• 图表14-17：工业企业利润与PPI修复、A股盈利情况，显示盈利底确立。
• 图表18-20：利差周期模型，显示国内经济进入“复苏-扩张”阶段。
• 图表21-24：房地产投资与销售周期、居民杠杆率，显示“房住不炒”对房地产影响。
• 图表25-27：资金市场利率与同业存单利率，显示货币政策边际收紧。
• 图表28-34：A股各行业盈利与估值水平，显示行业轮动趋势。

投资评级系统说明

• 股票投资评级：分为推荐、谨慎推荐、中性、回避，以投资收益率相对于沪深300指数为基准。
• 行业投资评级：分为领先大市、同步大市、落后大市，以行业指数涨跌幅为基准。

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