20230319-国海证券-策略专题研究报告_危机模式下的大类资产配置_19页_1mb

危机模式下的大类资产配置总结

核心内容

本报告围绕“危机模式下的大类资产配置”主题，分析了2000年以来三次重大全球性危机（科网泡沫破裂、美国次贷危机与金融危机、新冠疫情爆发）中，美债利率、黄金、原油、铜、美元指数及股票市场表现的特征，旨在为当前市场环境下的资产配置提供参考。

主要观点

1. 美债利率作为经济衰退预警指标

• 2000年以来，2年期美债利率快速持续回落通常预示经济衰退的来临，分别对应科网泡沫破裂、次贷危机与金融危机、新冠疫情爆发。
• 2023年3月，2年期美债收益率回落幅度超120BP，显示市场对海外经济衰退预期增强。

2. 危机初期资产表现特征

• 在经济衰退初期，海外权益与商品市场受宽松预期支撑，短期表现多具有韧性，但中期会回归经济基本面。
• 美股中纳斯达克表现优于标普500，国际定价商品中铜强于原油。
• 在避险情绪升温时，美元指数可能大幅上涨，黄金价格亦会下跌。

3. A股市场配置展望

• 当前A股或迎来行情分水岭，国内经济企稳复苏背景下，不必担心深调，但短期市场风格或有高低切换。
• 估值处于相对低位、盈利稳定性强的核心资产有望获得阶段性超额收益。
• 中期维度，经济“上有顶、下有底”的格局有利于成长行情的演绎，TMT板块仍是全年主线。

关键信息

1. 历史危机回顾

• 2000-2001年：科网泡沫破裂

  • 美债利率持续下行，美元指数上行，商品表现分化。
  • 美股三大指数集体下挫，纳指跌幅最大。
  • A股消费和成长风格占优，金融与周期表现落后。

• 2007-2008年：次贷危机与金融危机

  • 美债收益率两次“断崖式”下行，商品价格滞后于股市下跌。
  • 美股中道指表现优于纳指，A股消费成长相对占优。
  • 美元指数在危机初期下行，后期因流动性风险反弹。

• 2020年：新冠疫情全球性爆发

  • 美债收益率快速下降，黄金表现优于铜，原油价格大幅下跌。
  • 美股医疗、信息技术、纳斯达克抗跌，A股因疫情控制消费占优。
  • 美元指数在疫情初期因避险情绪上升，后期因疫情蔓延再次回升。

2. 当前市场环境分析

• 美联储加息引发欧美银行风险暴露，全球风险资产共振调整。
• 市场预期美联储将在3月执行最后一次加息，概率为62%。
• 外资对A股的性价比提升，推动配置转向核心资产与估值较低板块。

3. 行业配置建议

• 首选行业：计算机、化工、家用电器
  • 计算机：政务信息化建设推动国产化软硬件加速发展；信创产业链完整，生态建设加速；人工智能商业化潜力凸显。
  • 化工：传统化工行业有望触底反弹，新材料行业迎来成长期，POE胶膜因产能稀缺价格逆势上行。
  • 家用电器：消费券发放潮带动需求；“保交楼”政策促进装修需求；年轻人消费观念转变推动小家电发展。

风险提示

• 全球疫情反复
• 海外通胀超预期
• 美国流动性危机升级
• 地缘政治扰动加剧
• 产业政策推进速度不及预期
• 比较研究的局限性
• 历史数据仅供参考
• 重点关注公司业绩不达预期风险

图表与数据摘要

• 图1：2000年以来2年期美债利率短期快速回落三次，分别对应三次全球性危机。
• 图2-7：2000年危机期间，经济指标、商品价格、股市表现及美元指数变化。
• 图8-13：2007-2008年次贷危机期间，美债收益率、商品价格、股市走势及美元指数变化。
• 图14-23：2020年疫情爆发期间，美债收益率、黄金、原油、铜价格及股市表现。
• 图24-27：近期美联储政策变化、美债与黄金走势、原油价格波动及A股配置优势变化。
• 表1：3月重点看好的行业及标的。
• 表2：3月行业配置建议。

结论

当前市场环境下，A股市场正面临行情分水岭，建议关注估值低位、盈利稳定的板块，如计算机、化工和家用电器。TMT板块作为全年主线，具备良好的成长潜力。同时，需警惕海外经济衰退预期增强、流动性危机升级等风险因素对资产配置的影响。