20211224-银河期货-锌2022年报_能源危机终有尽_供增需弱价回归_15页_2mb

锌价分析与2022年展望总结

核心内容概述

本报告由研究员王颖颖撰写，主要分析了2021年锌价走势及其背后逻辑，并对2022年的市场趋势进行了展望。整体来看，2021年锌价呈现“供需双弱”格局，受矿端和冶炼端的双重制约，叠加需求端的疲软，锌价整体弱势上扬，后期受欧洲能源危机影响出现明显反弹。2022年则预计在供应端修复、需求端平稳的背景下，锌价将面临回落压力。

主要观点

2021年锌价回顾

• 供需双弱：2021年锌价整体呈现弱势上扬，主要由于矿端和冶炼端均受到限制，需求端亦受经济下行和环保限产影响。
• 矿端限制：海外疫情干扰、品位下降、物流问题等导致锌精矿产量恢复不及预期，全年产量同比增加27.6万吨。
• 冶炼端限制：国内电力短缺和海外能源危机导致冶炼端减产，尤其是欧洲地区，如Nyrstar和嘉能可等企业因电价过高而大幅减产，影响LME市场。
• 需求疲软：地产、家电等下游需求前高后低，后期受经济下行、高房价抑制消费、芯片短缺等因素影响，需求持续走弱。

2022年锌价展望

• 供应修复：预计2022年锌精矿供应将有所改善，海外矿山增产约20万吨，国内矿山增产约16.5万吨，但实际贡献可能在5~8万吨之间。
• 冶炼端恢复：国内电力问题缓解，电费回落至合理区间，冶炼产能将逐步恢复，产量有望爬坡。
• 需求平稳：地产、家电等终端需求预计维持弱态，汽车和基建需求或有托底作用，但整体仍偏弱。
• 价格预期：在供需改善和需求疲软的双重作用下，锌价预计将回落，震荡区间可能在 $20000\sim 22000$ 元/吨。

关键信息

上游供应情况

• 海外锌精矿复产：2022年海外矿山预计增产约20万吨，主要项目包括Kazzinc、Vedanta、Volcan等，部分矿山如Glencore的Matagami和Kidd预计关闭。
• 国内锌精矿增量：主要来自湖南、内蒙古、广西等地，预计贡献16.5万吨增量，但实际可能在5~8万吨之间。
• 加工费变化：国内锌精矿加工费全年低迷，预计伴随供应修复有所回升，但进口矿加工费仍处于较低水平。

冶炼端修复

• 电力问题缓解：国内电力供应逐步恢复，冶炼成本下降，开工率有望回升。
• 欧洲减产影响：欧洲能源危机导致多座冶炼厂减产，影响LME市场，预计影响持续至春季。
• LME市场表现：现货升水走强，库存持续去化，市场对锌价的支撑减弱。

终端需求分析

• 地产需求：地产销售和新开工持续走弱，竣工高峰即将结束，地产用锌需求将逐步下滑。
• 家电需求：白色家电需求受地产拖累走弱，冰箱、洗衣机和空调用镀锌板占比达40%。
• 汽车需求：汽车产销持续负增长，但受政策支持和芯片补库影响，需求有所托底。
• 基建需求：基建投资预期乐观，但地方财政紧张可能限制实际效果，整体表现难言乐观。

风险提示

• 老基建发力：若老基建大幅发力，可能对锌需求形成支撑。
• 矿山复产不及预期：若矿山复产进度滞后，可能延缓供应修复，影响锌价走势。

宏观因素分析

• PMI指数：制造业PMI指数持续走弱，显示下游需求疲软。
• 货币市场：M1-M2剪刀差收窄，显示企业资金活动减弱。
• 锌价走势：锌价与PMI指数和M1-M2走势共振，显示价格受需求和资金面影响较大。

数据支持

• 图1：2021年锌价走势
• 图2：锌升贴水
• 图3-图16：全球锌精矿产量、加工费、进口盈亏、国内锌精矿产量、港口库存、冶炼厂开工率等数据
• 图17-图34：国内精炼锌产量、PMI指数、M1-M2走势等数据

作者承诺与免责声明

• 作者承诺：王颖颖具有期货从业资格，承诺独立、客观地出具报告，不因报告内容获得任何报酬。
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