九毛九（09922.HK）收购重庆涪陵土地及投资建设工厂总结
核心内容
九毛九于2022年10月19日宣布收购位于重庆市涪陵区3.3万平方米的土地使用权，总代价为9960万元人民币，为期50年。公司计划在该土地上建设火锅底料及复合调味料生产厂房，并设立西南地区的中央厨房，用于食材采购、仓储、加工、物流、派送及品牌展示等功能。此举旨在增强供应链能力，为“怂火锅厂”新品牌的快速扩张提供支持。
主要观点
- 供应链强化：通过自产火锅底料和复合调味料，九毛九将掌握核心技术，提升产品一致性与成本控制能力。
- 区域布局优化：西南地区火锅市场成熟，具备良好的消费基础，建设中央厨房有助于降低物流成本，提升区域运营效率。
- 投资规模与预期：预计未来两年内将投入约2亿元用于厂房和设备建设，以支撑新品牌及现有品牌的扩张需求。
- 盈利预期：公司预计2022~2024年收入将分别达到43.26亿、68.93亿和91.64亿元，归母净利润分别为28.39亿、63.44亿和95.63亿元，增速显著。
- 估值与评级：安信证券给予买入-A评级，12个月目标价为16.48港元，当前股价为13.74港元，处于估值修复阶段。
关键信息
财务预测（单位：百万元）
| 项目 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 总营业收入 |
2798.76 |
4243.90 |
4326.08 |
6893.10 |
9163.95 |
| 净利润 |
138.01 |
372.10 |
315.41 |
704.91 |
1062.56 |
| 归母净利润 |
124.06 |
339.90 |
283.87 |
634.42 |
956.30 |
| 净利率 |
4.9% |
8.8% |
7.3% |
10.2% |
11.6% |
成本与费用结构
| 项目 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 所使用原材料及耗材 |
1045.78 |
1537.40 |
1557.39 |
2467.73 |
3216.55 |
| 占总营收比例 |
38.5% |
36.8% |
36.0% |
35.8% |
35.1% |
| 职工薪酬 |
747.85 |
1056.90 |
1146.41 |
1792.21 |
2355.13 |
| 占总营收比例 |
26.72% |
25.3% |
26.50% |
26.00% |
25.70% |
| 使用权资产折旧 |
243.04 |
342.50 |
363.39 |
565.23 |
742.28 |
| 占总营收比例 |
8.68% |
8.2% |
8.40% |
8.20% |
8.10% |
| 租金及其他经营费用 |
49.81 |
96.90 |
108.15 |
117.18 |
140.21 |
| 占总营收比例 |
1.78% |
2.3% |
2.50% |
1.70% |
1.53% |
| 其他资产的折旧及摊销 |
110.59 |
159.10 |
168.72 |
255.04 |
329.90 |
| 占总营收比例 |
3.95% |
3.8% |
3.90% |
3.70% |
3.60% |
| 水利电开支 |
94.66 |
132.40 |
142.76 |
220.58 |
284.08 |
| 占总营收比例 |
3.38% |
3.2% |
3.30% |
3.20% |
3.10% |
| 交通及差旅费用 |
16.69 |
23.60 |
25.96 |
41.36 |
54.98 |
| 占总营收比例 |
0.60% |
0.6% |
0.60% |
0.60% |
0.60% |
| 广告和产品促销开支 |
21.4 |
47.70 |
47.59 |
68.93 |
82.48 |
| 占总营收比例 |
0.76% |
1.1% |
1.10% |
1.00% |
0.90% |
| 其他支出-其他 |
194.18 |
259.80 |
281.19 |
365.33 |
467.36 |
| 占总营收比例 |
6.9% |
6.2% |
6.5% |
5.3% |
5.1% |
| 财务费用 |
67.42 |
75.30 |
69.22 |
62.04 |
64.15 |
| 占总营收比例 |
2.41% |
1.8% |
1.60% |
0.90% |
0.70% |
估值与盈利指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 市盈率(倍) |
145.87 |
53.24 |
63.75 |
28.52 |
18.92 |
| 市净率(倍) |
5.91 |
5.77 |
3.87 |
3.13 |
2.50 |
| 净利润率 |
4.6% |
8.1% |
6.7% |
9.3% |
10.5% |
风险提示
- 疫情风险：若疫情持续超预期，可能对堂食业务造成进一步冲击。
- 宏观经济波动：经济下行可能影响消费者支出，进而影响公司业绩表现。
投资建议
- 评级：买入-A
- 目标价：16.48港元（12个月）
- 当前股价：13.74港元（2022-10-19）
交易数据
| 项目 |
数值（亿港元） |
| 总市值 |
200 |
| 流通市值 |
200 |
| 总股本 |
14.54 |
| 流通股本 |
14.54 |
| 12个月价格区间 |
10.785/22.926 |
分析师信息
- 分析师：王朔
- 执业证书编号：S1450522030005
- 联系方式：wangshuo2@essence.com.cn
报告联系人
- 万雨萌
- 联系方式：wanym@essence.com.cn
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