钢结构行业半年报汇总分析：制造业景气、EPC模式日渐成熟共推行业高增长-20180911-天风证券-13页-1mb

建筑装饰行业总结：钢结构板块高增长与盈利模式转型

核心内容

钢结构行业在2018年上半年表现出强劲的增长态势，受益于制造业景气度提升和EPC（工程总承包）模式的成熟。板块营收增速达到31.48%，较2017H1提升12.01个百分点，全行业公司均实现营收正增长，其中东南网架、精工钢构、鸿路钢构、森特股份增速均超20%。

主要观点

1. 制造业景气与EPC模式推动营收增长

• 制造业投资增速反弹明显，从2017年11月的4.1%回升至7.3%，带动轻钢结构需求增长。
• 钢结构企业逐步向EPC总承包商转型，如东南网架、精工钢构、鸿路钢构等，承接大型项目，提升盈利能力。
• 2018年下半年基建投资有望反弹，空间钢结构业务增长潜力较大。

2. 毛利率略有上行，但钢材价格影响显著

• 2018H1钢结构板块毛利率为16.09%，同比上升0.40个百分点，但较2017年全年下降0.58个百分点。
• 毛利率与钢材价格呈显著负相关，2018年下半年钢材环保限产压力大，价格可能持续高位，影响毛利率。
• 森特股份因业务结构优化，毛利率显著高于同行。

3. 期间费用率下降，规模效应显现

• 2018H1期间费用率为9.45%，较2017H1下降0.56个百分点。
• 销售费用率下降最快，主因是钢结构公司向总承包模式转型，提升销售效率。
• 管理费用率略升，财务费用率下降，整体费用结构改善。

4. 净利率有望提升，新模式探索增强盈利能力

• 钢结构行业净利率较低，但部分企业通过技术授权、政府合作等新模式提升盈利能力。
• 精工钢构、东南网架归母净利润增速较高，分别增长114.05%、83.11%。
• 技术授权业务成为盈利增长点，但竞争加剧，未来将更注重技术先进性和后续服务。

5. 资产负债率略有上升，下半年有望回落

• 2018H1资产负债率升至59.30%，主要因上半年资金面紧张，公司垫资增加。
• 东南网架和精工钢构通过定增降低负债率，经营性现金流有望改善，带动资产负债率下降。

关键信息

• 2018H1钢结构板块营收增速：31.48%，较2017H1提升12.01个百分点。
• 主要公司营收增速：东南网架、精工钢构、鸿路钢构、森特股份均超20%。
• 毛利率：2018H1为16.09%，与钢材价格呈强负相关。
• 期间费用率：2018H1为9.45%，较2017H1下降0.56个百分点。
• 净利率：2018H1为5.38%，略有下降，但有望通过新模式提升。
• 资产负债率：2018H1为59.30%，下半年资金面宽松或回落。
• 投资建议：维持“强于大市”评级，重点关注东南网架、精工钢构等龙头。

重点标的推荐

风险提示

• 固定资产投资加速下行，可能导致项目推进不达预期。
• 钢材价格超预期上涨，可能对毛利率造成较大压力。

图表目录（摘要）

• 图1：2014~2018H1钢结构板块营收同比增速及固定资产投资完成额累计同比增速。
• 图2：2017H1、2017、2018H1钢结构板块个股营收增速。
• 图3：与传统钢结构业务密切相关的投资增速。
• 图4：2014~2018H1钢结构板块毛利率。
• 图5：2017H1、2017、2018H1钢结构板块个股毛利率。
• 图6：钢价与钢结构业务毛利率关系。
• 图7：2014~2018H1钢结构板块期间费用率。
• 图8：2017H1、2017、2018H1钢结构板块个股期间费用率。
• 图9：2014~2018H1钢结构板块销售费用率。
• 图10：2017H1、2017、2018H1钢结构板块个股销售费用率。
• 图11：2014~2018H1钢结构板块管理费用率。
• 图12：2017H1、2017、2018H1钢结构板块个股管理费用率。
• 图13：2014~2018H1钢结构板块财务费用率。
• 图14：2017H1、2017、2018H1钢结构板块个股财务费用率。
• 图15：2014~2018H1钢结构板块资产减值损失/收入。
• 图16：2017H1、2017、2018H1钢结构板块个股资产减值损失/收入。
• 图17：2014~2018H1钢结构板块净利率。
• 图18：2017H1、2017、2018H1钢结构板块个股净利率。
• 图19：2014~2018H1钢结构板块归母净利润增速。
• 图20：2017H1、2017、2018H1钢结构板块个股归母净利润增速。
• 图21：2014~2018H1钢结构板块资产负债率。
• 图22：2017H1、2017、2018H1钢结构板块个股资产负债率。
• 图23：2018H1钢结构板块应收账款增速和营收增速。
• 图24：2014~2018H1钢结构板块收现比。
• 图25：2017H1、2017、2018H1钢结构板块个股收现比。
• 图26：2014~2018H1钢结构板块付现比。
• 图27：2017H1、2017、2018H1钢结构板块个股付现比。
• 图28：2014~2018H1钢结构板块经营性现金流。
• 图29：2017H1、2017、2018H1钢结构板块个股经营性现金流。

结论

钢结构行业在2018年上半年表现出良好的增长势头，主要得益于制造业投资回升和EPC模式的成熟。尽管钢材价格上涨对毛利率形成压力，但技术授权业务和经营模式创新有望改善行业盈利能力。随着下半年资金面宽松，经营性现金流有望进一步好转，推动资产负债率下降。总体来看，钢结构行业具备较强增长潜力，建议重点关注具备较强竞争力和成长性的行业龙头。