2017-杭萧钢构调研报告：新模式后续盈利无忧，合资厂运行良好_15页-2mb

杭萧钢构（600477.SH）建筑施工行业分析总结

核心内容概览

杭萧钢构是一家在建筑施工行业具有长期竞争力的企业，其技术授权模式和钢结构业务表现突出，市场占有率和盈利能力均优于行业平均水平。公司当前市值为139亿元，市盈率17倍，估值具有吸引力。

主要观点

技术授权模式

• 技术授权模式旨在构建产业联盟，抢占市场。
• 技术授权费有保障，市场定价由技术价值决定，公司核心技术具备竞争优势。
• 技术授权模式未来空间广阔，受益于钢结构市场容量扩大和政策支持。
• 公司通过技术授权模式，不仅获得一次性收入，还为长期盈利模式多样化奠定基础。

钢结构优势

• 钢结构在抗震性能、施工速度、成本等方面优于传统钢筋混凝土结构和PC结构。
• 钢结构具备更高的安全性、更快的装配速度、更低的成本，是装配式建筑的首选。
• 在政策保障下，钢结构市场占有率有望进一步提升。

合资厂项目

• 合资厂项目充足，运行良好，具备良好的市场前景。
• 公司在连云港市的合资厂在手项目多，产能不足，计划于下半年进行扩建。
• 合资厂在政策支持下具备垄断性，具备较大的利润空间。

关键信息

财务数据

• 市场价格：10.12元
• 目标价格：14.00-15.00元
• 2017年预计归母净利达8亿元
• 2018年预计归母净利达11亿元
• 2019年预计归母净利达13亿元
• 2017年营收预计达52亿元，对应PE为17倍

技术授权订单

• 截至2017年上半年，公司累计签订技术授权协议18单，收取技术授权费6.43亿元。
• 技术授权模式预计2017年贡献营收14亿元，2018年19亿元，2019年25亿元。
• 技术授权模式毛利率稳定在90%左右。

市场表现

• 公司上半年业绩兑现能力强，预计中报业绩表现优异。
• 公司已签署6.4亿棚改EPC项目，进一步提升业绩表现。

风险提示

• 政策推动不达预期
• 技术比较优势削弱
• 钢结构市场推广及新商业模式进展不达预期

结构化信息

技术授权模式解读

• 费用保障：技术授权费由市场定价，公司核心技术价值高，无需担心被挤出。
• 盈利空间：公司通过技术授权模式，不仅获得一次性收入，还可获取合资钢构厂的投资收益和产业链合作收益。
• 市场拓展：技术授权模式具备良好的市场拓展能力，公司已与多家地方优质企业合作。

钢结构优势解读

• 安全性：钢结构抗震强度高，最高可达9级。
• 施工效率：施工速度快，建设周期短，比传统方式减少1/3。
• 成本效益：成本较低，综合考虑工期、人力成本，具备竞争力。

合资厂项目解读

• 政策保障：地方政府要求装配式建筑占比20%，公司具备先发优势。
• 项目充足：在手项目多，产能不足，计划于下半年扩建。
• 市场空间：连云港市一年建筑面积达1500万平米，合资公司具备较大市场空间。

预测与估值

• 盈利预测：预计2017年归母净利达8亿元，2018年11亿元，2019年13亿元。
• 估值：公司当前PE为17倍，目标PE为24-26倍，目标价格14-15元。
• 长期竞争力：高于行业均值，公司具备长期竞争优势。

总结

杭萧钢构凭借其技术授权模式和钢结构优势，在建筑施工行业具备较强的竞争力。公司通过与地方优质企业合作，构建产业联盟，抢占市场，实现盈利增长。在政策保障和市场拓展下，公司未来盈利模式多样化，具备较大的发展空间。当前估值具有吸引力，目标价格14-15元，对应PE为24-26倍。公司面临一定的政策风险和市场竞争风险，但整体表现优于行业平均水平，值得投资者关注。