20150520-兴业证券-建筑工程行业2015年中期策略_关注驱动估值波动的力量_31页_1mb

报告摘要

建筑工程行业2015年中期策略总结

核心内容

2015年建筑工程行业面临需求萎缩、新签订单增速下降、盈利能力趋稳等基本面变化，同时受益于流动性改善、业务转型及国企改革等多重因素，板块整体表现亮眼。下半年行业基本面仍处于调整期，但估值波动将成为驱动市场的主要力量。

2015年上半年基本面回顾

行业需求萎缩

建筑业新签订单增速降至历史新低，2014年全年新签合同增速为5.56%，行业需求波动趋于收敛。
存量订单增速高于新签订单增速，但整体仍呈现去化放缓的趋势。

上市企业主业扩张放缓

2014年上市建筑企业收入同比增长9.35%，季度收入增速逐季下降。
装饰园林板块增速虽仍高于其他板块，但较往年大幅下滑；水利工程板块因政策利好收入增速显著提升。
大型建筑国企收入增速普遍放缓，而部分小规模公司如中化岩土、蒙草抗旱等则表现突出。

流动性改善与现金流提升

受宏观流动性边际改善影响，建筑企业经营性现金流净额逐季改善，2014年Q4净额达1867.89亿元。
收现比下降背景下，付现比的滞后是现金流改善的主要原因。

行业转型趋势明显

面对行业整体景气度下滑，建筑企业积极转型，主要方向包括：
- “互联网+”：如金螳螂、亚厦股份等通过互联网推动家装、供应链等业务发展；
- “模式+”：如东方园林、美晨科技等向PPP模式转型；
- “业务+”：如普邦园林、围海股份等向环保、教育等高估值领域拓展。

2015年上半年市场表现

建筑装饰板块指数（SW）上涨70.20%，远超全部A股34.42%的涨幅，超额收益达35.78%。
重点子行业如铁路工程、水利工程、专业工程等涨幅显著，其中铁路工程涨幅高达95.12%。
涨幅前五个股多为次新股，如科达股份、全筑股份、延华智能等，其共同特征为：次新股、机构持仓低、主业萎缩、转型预期强烈。

2015年上半年行情分析

估值波动成为推动行情的核心力量，而非业绩波动。
主要推动因素包括：
1. 流动性改善：缓解企业资金压力，改善利润表与资产负债表；
2. 业务转型：向高估值领域拓展，提升整体估值；
3. “一带一路”战略：打开新市场，成为估值提升的重要驱动力；
4. 国企改革：南北车合并等案例为建筑企业估值波动提供了范例。

2015年下半年行业基本面与投资策略

行业基本面变局

基建投资增速预计小幅回升，但受地方政府债务制约；
制造业投资因盈利下滑，预期持续低迷；
房地产投资增速仍将持续回落，但销售回暖将逐步传导至开工。

投资策略核心

需求趋于平淡，关注驱动估值波动的因素，如流动性改善、并购转型、国企改革等。

投资主线一：流动性改善+PPP驱动的园林股估值修复

推荐美晨科技、东方园林、棕榈园林等，其园林业务受益于PPP模式推广和流动性改善，估值有望修复。

投资主线二：业务升级与转型

推荐中冠A（神州长城借壳）、宝鹰股份、金螳螂、亚厦股份、广田股份、东易日盛等，这些公司具备转型潜力，且业绩稳健。

投资主线三：国企改革带来的估值波动

推荐隧道股份、上海建工、安徽水利、山东路桥等，其作为国企改革重点区域的建筑企业，可能因并购重组带来估值超预期波动。

重点个股推荐——“美中宝”组合

美晨科技

业务结构：汽车零部件+园林业务，形成“大环保”布局。
基本面：2015年净利润预计达2-2.5亿元，对应40PE，市值约100亿元。
转型方向：通过并购基金拓展市场，布局生态环保、水务、土壤治理等新兴领域。
估值优势：相较于铁汉生态等同类公司，具备更高安全边际。

中冠A（神州长城借壳）

背景：借壳上市，具备“一带一路”与“互联网+”双重转型潜力。
海外业务：印尼熊氏集团合作，海外订单快速放量，2014年海外合同金额达72.76亿元。
转型决心：实际控制人转任印尼宝鹰董事总裁，推动国际化进程。
盈利承诺：2015-2017年净利润承诺分别为3.46亿、4.39亿、5.38亿。

宝鹰股份

主业：建筑装饰，布局“一带一路”与“互联网+”。
海外拓展：印尼市场取得实质性突破，首单业务落地。
互联网布局：成立供应链平台，拓展互联网家装业务，收购武汉矽感科技布局物联网与大数据。
盈利承诺：2015年净利润≥3.16亿元，外延并购持续进行。

总结

2015年上半年，建筑工程行业在“一带一路”、“互联网+”、“次新股”等多重因素驱动下实现估值快速提升，但业绩增长相对平淡。下半年行业基本面仍面临挑战，但估值波动将成为投资的主要驱动力。重点推荐“美中宝”组合中的美晨科技、中冠A、宝鹰股份，其分别代表园林转型、国际化拓展、互联网+建筑装饰等不同转型路径，具备较高的估值提升潜力。

展开完整摘要