20141118-兴业证券-建筑工程行业_2015年年度策略报告-需求_新常态_把握估值的脉动_38页_2mb

建筑工程行业2015年投资策略总结

核心内容

本报告为2015年建筑工程行业的年度投资策略，分析了行业盈利波动趋于平淡的趋势，指出未来股价增长将主要依赖于PE的超预期波动。报告从并购重组、国企改革和**“一带一路”**三个方面分析了可能驱动估值波动的三大因素，并对重点公司进行了推荐。

主要观点

1. 行业盈利波动趋于平淡

• 建筑工程行业在过去10年中经历了快速盈利增长，但近年来需求增速和利润率波动逐渐收敛。
• 固定资产投资增速下台阶，行业规模扩张速度放缓，导致盈利增长趋于平稳。
• 建筑业的毛利率呈现下降趋势，费用占比上升，进一步限制了盈利波动空间。

2. 投资策略：关注PE波动

• 在EPS波动收敛的背景下，建筑股的估值弹性将受到市场青睐。
• 2015年的超额收益机会集中在估值超预期波动的板块和公司。
• 并购重组、国企改革和“一带一路”将成为PE波动的主要驱动因素。

3. 三大驱动因素分析

3.1 并购重组

• 2014年A股上市公司的并购交易活跃，涉及金额超过1.77万亿元。
• 2015年并购活动仍将持续，尤其是跨行业并购将成为主流。
• 并购有助于建筑企业实现业务转型，提升估值。

3.2 国企改革

• 截至2014年11月，22个省市公布了地方国企改革方案。
• 国企改革将更多地作为主题性投资机会，对建筑股估值产生影响。
• 改革内容包括国有资产整体上市、混合所有制引入等，但短期内对业绩影响不大。

3.3 “一带一路”战略

• “一带一路”是国家战略，旨在通过基建、贸易等合作促进区域发展。
• 该战略将推动中国建筑企业“走出去”，缓解国内产能过剩问题。
• 国资直属央企（如中国铁建、中国交建等）将最受益于该战略。

关键信息

重点公司推荐

分子行业投资排序

• 需求“新常态”下，投资性子行业排序为：铁路 > 市政 > 水利 > 公路
• 制造业相关行业排序为：国际工程 > 专业工程 > 钢结构
• 消费性子行业排序为：园林工程 > 装修工程 > 房建工程

风险提示

• 房地产投资者增速低预期
• 固定资产投资增速低预期
• 新签订单低预期

结构分析

1. 建筑工程行业盈利波动趋于平淡

• 需求趋于平淡，盈利波动收敛
• 需求“拐点”+利润率波动收敛 = 盈利波动趋于平淡

2. EPS波动收敛，把握PE的超预期波动

• 并购重组是PE波动的重要驱动因素
• 国企改革将对估值产生影响
• **“一带一路”**将带来新的增长点

3. 2014年建筑工程行业印象

• 业务转型驱动估值回升
• 上市公司基本面普遍呈现恶化趋势
• 估值水平基本与固定资产投资增速同步

4. 2015年投资策略

• 关注行业变革的力量
• 投资PE波动超预期的板块和公司
• 重点推荐并购重组、国企改革、“一带一路”受益公司

5. 重点覆盖公司盈利预测及风险提示

• 重点公司盈利预测及评级
• 详细列出各公司的盈利预测和估值信息
• 风险提示涵盖行业基本面和政策环境

图表分析

• 图1：建筑工程行业的需求趋于平淡
• 图2：建筑工程行业的盈利波动收敛
• 图3：行业需求下滑叠加利润空间收窄导致行业盈利波动收敛
• 图4：固定资产投资增速下台阶常态化
• 图5：建筑业长期需求增速趋势性下滑
• 图6：基础设施产值在建筑业总产值中的占比逐年提升
• 图7：过往10年基建投资大幅增长趋势难以持续
• 图8：房地产行业集中度快速提升
• 图9：过去10年建筑工程行业集中度提升缓慢
• 图10：过去10年建筑工程行业毛利率呈现逐步下滑趋势
• 图11：2014年A股上市公司参与的交易并购数目为2821次
• 图12：2014年A股上市公司并购涉及的金额超过1.77万亿元
• 图13：“丝绸之路经济带”和“21世纪海上丝绸之路”格局
• 图14：2013年我国与东南亚部分国家的人均GDP对比
• 图15：2013年我国与东南亚各国人均公路里程对比
• 图16：2013年我国与东南亚各国人均铁路里程对比
• 图17：我国对外投资进度不及预期
• 图18：我国建筑企业海外业务占比提升缓慢
• 图19：2014年兴业建筑工程行业研究框架
• 图20：2014年固定资产投资增速持续下滑
• 图21：2014年1-10月基建投资略有回落
• 图22：2014年1-10月房地产投资大幅回落
• 图23：2014年1-10月制造业投资增速持续下滑
• 图24：2014年建筑工程行业盈利波动趋于平淡
• 图25：2014年建筑工程行业规模扩张速度明显放缓
• 图26：建筑工程行业产值利润率波动收敛
• 图27：2014年建筑上市企业季度收入增速逐季下滑
• 图28：2014年上市建筑企业经营性现金流大幅恶化
• 图29：季度经营性现金流净额环比改善
• 图30：建筑工程板块的估值水平基本与固定资产投资增速同步
• 图31：2013年建筑上市企业的业绩与估值悖离
• 图32：铁路工程板块估值持续提升
• 图33：路桥工程板块估值波动情况
• 图34：房建工程板块估值波动情况
• 图35：水利工程板块估值波动情况
• 图36：国际工程板块估值波动情况
• 图37：钢结构工程板块估值波动情况
• 图38：工业工程板块估值波动情况
• 图39：装修工程板块估值波动情况
• 图40：园林工程板块估值波动情况
• 图41：截至10月底建筑工程板块跑输指数
• 图42：截至10月底建筑工程各子行业市场表现
• 图43：2014年兴业建筑工程行业研究框架
• 图44：2013年房地产行业销售面积增速高位运行
• 图45：2013年房地产行业销售额增速高位运行
• 图46：2013年制造业投资增速低位企稳
• 图47：铁路工程行业投资情况
• 图48：路桥工程行业投资增速情况
• 图49：水利工程行业投资增速情况

表格分析

• 表1：不同子行业的盈利增速均呈现放缓趋势
• 表2：海螺水泥、中国建材的市场占有率快速提升
• 表3：水泥行业部分区域CR2超过50%
• 表4：2006年美国、英国、日本、中国建筑业CRn对比
• 表5：建筑工程行业集中度较低
• 表6：建筑工程行业普遍呈现“高费用”特征
• 表7：2013年建筑业发生的并购交易统计
• 表8：各省最新国企改革文件
• 表9：上市地方建筑国企大股东资产一览
• 表10：习近平主席多次提出“一带一路”战略规划
• 表11：国家层面对“丝绸之路经济带”进行战略部署
• 表12：涉及海外业务的A股上市建筑企业标的
• 表13：“一带一路”受益个股的基本情况