20150520-安信证券-中钢国际-000928.SZ-_一带一路_打开广阔空间_转型升级潜力极大_21页_1mb

中钢国际（000928.SZ）深度分析总结

核心内容概述

中钢国际是中钢集团旗下的工程承包商，2014年完成重大资产重组，置入中钢设备有限公司100%的股权，成为国内领先的专业工程总承包商。公司依托冶金工程领域的技术优势，积极拓展海外市场及非钢工程业务，未来有望实现业务结构的优化与升级。公司通过非公开增发募集资金26亿元，用于补充流动资金，增强业务承接能力，同时推动环保、智能制造等新领域发展。

主要观点

1. 市场拓展潜力巨大

• “一带一路”战略：公司受益于“一带一路”政策，海外市场拓展加速，预计海外收入占比将由30%提升至50%以上，带来显著业绩增长。
• 海外业务优势：公司已在中东、南亚、东南亚等地区建立稳固客户基础，具备高毛利的海外项目承接能力。
• 非钢业务拓展：公司正从以冶金为主的业务模式向矿山、能源、环保等非钢领域拓展，预计非钢业务占比将从30%提升至50%以上。

2. 业务模式升级与技术优势

• 对标中工国际：公司正探索国际工程承包业务模式升级，借鉴中工国际经验，提升项目管理与服务能力。
• 技术积累：公司拥有丰富的冶金工程经验，以及在环保、能源等领域的技术储备，如烟气脱硫、除尘、污水处理等，为非钢业务拓展提供支撑。
• 产业链整合：通过控股子公司中钢天澄，公司可整合环保与工业除尘、脱硫脱硝等技术资源，拓展多元化业务。

3. 资金支持与战略转型

• 定增融资：公司通过非公开增发筹集资金26亿元，用于补充流动资金，提升项目承接能力，增强盈利能力。
• 大股东与高管认购：大股东及高管认购定增并锁定三年，显示出对公司未来发展的信心，有助于加速转型升级。

4. 投资建议与估值

• 盈利预测：预计2015-2017年归属股东净利润分别为5.0/6.0/7.2亿元，对应摊薄EPS为0.61/0.72/0.87元。
• 估值目标：基于工程承包业务的合理市值为150亿元（对应2015年30倍PE），同时考虑转型升级潜力，暂定目标市值为200亿元，目标价24.3元。
• 首次评级：首次给予“买入-A”评级，预计未来6个月投资收益率将领先沪深300指数15%以上。

关键信息

业务结构

• 四大板块：冶金工程总承包、机电设备与备品备件供应、工程服务、能源与环保。
• 收入构成：2014年，工程承包业务占总收入的90%，海外收入占比约36%。

财务数据

• 2014年营收与利润：营收110.61亿元，净利润18.25亿元。
• 2015年预测：营收117.25亿元，净利润49.79亿元。
• 盈利能力提升：2014年毛利率13.54%，净利率4.63%，较2011年显著增长。

公司背景

• 重组情况：2014年9月完成重大资产重组，成为中钢集团旗下重要资产。
• 控股股东：中钢集团持股70.37%，为公司实际控制人。
• 子公司资源：控股子公司中钢天澄在环保领域具有领先优势，为公司提供技术支持。

市场与政策支持

• “一带一路”：沿线国家基建投资需求旺盛，公司有望受益于政策红利，拓展海外业务。
• 国内政策：国内环保政策趋严，公司可依托冶金工程经验，拓展环保与节能项目。
• 行业趋势：全球基础设施投资增速保持稳定，发展中国家增速高于全球平均，为公司提供广阔市场空间。

风险提示

• 应收账款坏账风险：公司应收账款较高，存在坏账风险。
• 海外经营风险：海外市场拓展过程中可能面临政策、文化、法律等不确定性。

估值与财务指标

总结

中钢国际凭借其在冶金工程领域的领先地位和“一带一路”战略带来的海外机遇，正加速向非钢工程与环保等新领域转型。公司通过定增融资增强资金实力，提升市场竞争力，未来有望实现业绩的持续增长。投资建议为“买入-A”，目标价24.3元，目标市值200亿元，显示出市场对其转型升级和盈利能力提升的乐观预期。然而，公司仍需关注应收账款坏账及海外业务风险，以确保长期稳定发展。