20221127-广发期货-国债期货12月月报_强预期弱现实博弈加剧_期债走势或偏震荡_28页_2mb

国债期货12月月报总结

核心内容

2022年11月，国债期货市场受到强预期与弱现实的博弈影响，整体走势偏震荡。尽管政策层面出台了一系列稳增长措施，包括优化疫情防控政策和松地产政策，但基本面仍偏弱，导致期债出现超跌后修复的行情。

主要观点

• 基本面疲弱：10月产需双回落，疫情反复抑制消费，地产销售未明显好转，外需持续下滑，出口集装箱运价下滑，韩国出口延续低迷，整体经济弱现实未改变。
• 政策面积极：11月中旬超预期出台的松地产和优化防疫政策增强了市场对稳增长的预期，但政策效果尚未完全显现。
• 货币政策宽松：12月5日央行下调存款准备金率0.25个百分点，释放约5000亿元长期资金，宽货币预期阶段上行。
• 期债走势震荡：11月期债先跌后涨，基差处于历史偏高水平，建议关注做窄基差策略机会。

11月策略回顾

• 11月初策略：预期期债震荡走强，关注宽货币预期和政策支持。
• 11月中旬调整：市场情绪转弱，建议前期多单逢高减仓，无单观望。
• 11月下旬策略：期债出现阶段性反弹，若隔夜资金利率维持在1.5%以下，期债仍有进一步修复空间，建议激进投资者短线参与。

国债期货市场情况

• 各品种行情：
  • T2212合约下跌0.98%至100.785
  • TF2212合约下跌0.65%至101.515
  • TS2212合约下跌0.22%至101.155
• 成交与持仓：
  • 11月国债期货成交量放大，市场情绪活跃
  • T合约持仓量阶段性上升后回落，TF合约持仓回升，TS合约持仓持续下滑
  • 席位净持仓在债市下跌后迅速下降，随后有所回升，但整体仍偏弱

宏观基本面分析

• CPI与PPI：
  • 10月CPI同比上涨2.1%，为5个月新低；PPI同比下降1.3%，为2021年以来首次同比下滑
  • 核心CPI稳定在低位，内需持续走弱
  • 猪肉价格放缓，11-12月CPI可能进一步下行
• 制造业PMI：
  • 10月制造业PMI回落至收缩区间，需求拖累最大
  • 新订单指数拖累PMI回升，大型企业生产降幅最大，中型企业需求明显下滑
  • 高技术制造业持续高增，但整体制造业增速回落
• 工业增加值：
  • 10月工业增加值增速回落，钢材水泥产量下降，汽车产量延续回落
• 社零与消费：
  • 社会消费品零售总额延续回落，内需受抑制
  • 餐饮回落幅度大于商品零售，汽车消费增速仍在偏高区间
• 地产销售与政策：
  • 地产销售未明显回升，保交楼工作持续推进
  • 政策层面出台多项支持措施，包括“第二支箭”、保函置换预售监管资金、专项贷款支持计划等
  • 地产信心重建仍需时间，销售回升和消费回暖难以迅速实现

外需与出口

• 出口延续疲软：11月出口集装箱运价指数持续下滑，韩国出口数据继续走弱，显示外需仍面临较大压力
• 政策影响：政治局会议强调稳增长，但未设定具体增长目标，更注重实现最好结果

宽信用政策

• 政策支持：近期出台多项宽信用政策，包括优化疫情防控、松地产、支持房企融资等
• 效果待观察：政策效果尚未完全释放，基本面偏弱仍限制期债上涨空间

资金面情况

• 资金利率波动：11月资金面波动明显，MLF到期量大，银行间资金利率中枢上移
• 税期后修复：税期过后资金利率快速下行，带动期债修复超跌
• 存款准备金率调整：12月5日央行下调存款准备金率0.25个百分点，释放长期资金5000亿元，宽货币预期阶段上行

总结

11月国债期货市场在强预期与弱现实的博弈下呈现震荡走势。基本面疲弱、外需回落、内需受抑制，导致期债在政策出台后出现超跌。然而，政策支持增强市场稳增长预期，资金面宽松带动期债修复。未来12月期债走势预计仍偏震荡，需密切关注经济数据、政策效果及资金面变化。