20221204-广发期货-国债期货周报_强预期与弱现实博弈加剧_预期期债走势震荡_31页_2mb

国债期货周报总结

核心内容概述

本周国债期货市场在强预期与弱现实博弈加剧的背景下，呈现出震荡走势。一方面，地产政策宽松与防疫政策优化带来强预期，推动期债走弱；另一方面，疫情反复与经济数据疲软构成弱现实，限制期债下跌空间。整体来看，市场情绪偏脆弱，单边策略暂不建议，应关注基差收敛策略与资金面变化。

主要观点与策略

本周主要观点

• 强预期：地产政策持续宽松，包括“第二只箭”、金融支持地产十六条及房地产上市公司股权融资支持，这些政策有助于稳定房企信用端，推动稳增长预期。
• 弱现实：11月PMI数据持续走弱，制造业、非制造业和综合PMI均低于预期，显示经济景气度回落。出口订单指数下降，显示外需疲软。疫情反复压制消费复苏，进一步拖累经济基本面。
• 政策预期：12月中央政治局会议和中央经济工作会议可能释放超预期政策，短期内稳增长预期难以证伪，但政策效果显现仍需时间。

本周策略

• T2303运行区间：参考99.1-100.6。
• 基差收敛策略：T2303、TF2303、TS2303合约CTD券基处于历史高位区间，可关注基差收敛机会。
• 建议：短期单边策略暂时观望，激进投资者可短线逢低试多。

上周策略回顾

• 上周期债先跌后涨，主要受防疫政策优化和地产政策影响。
• 资金面边际转松，隔夜资金利率回落至1.5%以下，债市情绪有所稳定。
• 债市或出现阶段性反弹，若隔夜利率维持在1.5%下方，期债存在进一步修复空间，10年期国债利率或下行至2.75%附近。

国债期货行情

主要走势

• T2303：下跌0.18%至99.63。
• TF2303：下跌0.12%至100.755。
• TS2303：下跌0.01%至100.765。
• 成交量：整体回落，T2303成交661,301手，TF2303成交394,504手，TS2303成交272,131手。
• 持仓量：T2303增仓3004手，TF2303增仓3214手，TS2303增仓1421手。

价差与跨品种表现

• T价差、TF价差、TS价差均有所波动，需关注跨品种策略机会。
• 跨品种价差显示不同期限国债合约之间的走势分化。

宏观基本面跟踪

11月PMI数据

• 制造业PMI：48，为年内次低，供需双弱，需求拖累更明显。
• 非制造业PMI：46.7，受疫情影响，服务业和建筑业景气度超季节性回落。
• 综合PMI：47.1，经济景气水平总体回落。

10月CPI与PPI数据

• CPI：同比上涨2.1%，环比上涨0.1%，为5个月新低。
• 核心CPI：维持在0.6%的低位。
• PPI：同比下降1.3%，为2021年以来首次同比下滑。
• CPI走势：预计年底CPI可能进一步放缓，PPI受高基数影响同比回落。

10月社融数据

• 新增社融：9079亿元，低于预期，显示经济需求偏弱。
• M2同比：11.8%，连续两个月增速放缓。
• 新增人民币贷款：6152亿元，受贷款和政府债融资拖累。
• 信贷结构：企业中长期贷款同比多增，可能与基建接续需求有关。

上游开工率与库存

• 焦炉开工率：66.9%，环比下降0.7%，受限产影响。
• 螺纹钢产量：环比下降0.74万吨。
• 线材产量：环比下降1.28万吨。
• 螺纹钢库存：回升1.20万吨，热卷库存下滑3.82万吨，显示基建与地产的强弱分化。

资金面跟踪

资金利率变化

• 隔夜利率（R001）：1.2534%，较上周上行10.53个基点。
• 7天期利率（R007）：1.7779%，较上周下行29.43个基点。
• 14天期利率（R014）：1.8158%，较上周下行25.97个基点。

央行操作

• 本周操作：净投放2940亿元，资金面偏松。
• 下周操作：3170亿元逆回购到期，预计资金面仍相对充裕。

利率政策回顾

• MLF利率：2022年1月下调至2.85%，8月下调至2.75%。
• LPR利率：1年期LPR为3.65%，5年期LPR为4.30%。

总结与展望

• 市场情绪：短期债市情绪偏脆弱，政策预期与经济现实交织，导致期债走势震荡。
• 关注重点：资金面变化、政策落地效果、疫情发展对经济的影响。
• 策略建议：单边策略暂观望，可关注基差收敛机会，激进投资者可短线逢低试多。