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申万宏源晨会纪要总结（2016年3月29日）

核心内容概述

本次晨会聚焦于2016年春季的信用债与利率债投资策略，同时推荐了多个重点行业及个股的投资机会。整体市场处于底部震荡阶段，信用风险有所上升，利率债市场存在一定的投资机会，尤其在2-3季度。同时，部分行业如农业综合、饮料制造、稀有金属等表现较好，而部分行业如公交、汽车服务、证券等则面临较大下跌压力。

主要观点与关键信息

一、信用债与利率债投资策略

1. 信用风险市场化趋势明显：

   • 供给侧改革导致行业基本面进入底部震荡。
   • 信用风险概率上升，2-3季度为评级调整高峰。
   • 政府背景企业信用支撑有限，企业自身偿债能力成为关键。

2. 信用债策略：

   • 信用债的绝对收益、性价比及套息空间处于历史低位。
   • 建议拉长久期，关注高等级信用债。
   • 资质较差的品种流动性差，需长期持有。

3. 利率债策略：

   • 2016年为债市小年，关注预期差带来的交易机会。
   • 2-3季度为相对看好时间窗口。
   • 10年国债收益率区间为 $2.6% - 3.2%$，1Y国债为 $1.7% - 2.2%$。
   • 10年国开债收益率区间为 $2.9% - 3.5%$，1Y国开债为 $2.2% - 2.7%$。

4. 风险提示：

   • 通胀超预期；
   • 对委外资金及加杠杆的限制；
   • 信用风险集中爆发可能带来的流动性冲击。

二、重点推荐报告

1. 信用风险市场化悄然前行

• 行业趋势：供给侧改革背景下，多数行业将进入清理整合阶段。
• 投资建议：优选个券，关注地产、城投行业，但需谨慎，产能过剩行业应关注龙头。

2. 等风来—2016春季利率债投资策略

• 市场预期：年初对经济回升预期升温，但实际被证伪，全年经济中枢下行。
• CPI走势：一季度食品价格暴涨带动CPI超预期，但随着天气转暖和供需变化，CPI将高位回落。
• 货币政策：央行未轻易降准，但金融风险暴露和资金面波动倒逼被动放松。
• 外部影响：美联储加息可能引发市场风险偏好回落，但美元回调将降低人民币贬值压力。

三、个股重点推荐

1. 比亚迪股份（1211HK）

• 业绩表现：2015年收入增长 $40.2%$，净利润增长 $551.3%$。
• 业务亮点：新能源汽车销量增长 $208%$，成为全球最大新能源车企；手机业务增长 $36.5%$。
• 投资建议：上调EPS预测，维持买入评级，目标价上调至51.5港币。

2. 万达商业（3699HK）

• 业绩表现：2015年营收增长 $15%$，核心净利润增长 $15%$。
• 转型方向：去地产化，转向轻资产模式，聚焦物业租赁和酒店运营。
• 投资建议：下调EPS预测，维持买入评级，目标价52.8港元。

3. 国脉科技

• 转型方向：布局物联网和ICT业务，已启动云健康医学中心项目。
• 投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级，目标PE为96倍，目标市值100亿。

4. 瑞康医药（002589）

• 业绩表现：一季度业绩预告增长 $50% - 80%$，显著超预期。
• 投资建议：维持买入评级，目标价20.5元。

5. 海大集团（002311）

• 业绩表现：2015年营收增长 $21.23%$，净利润增长 $44.85%$。
• 业务亮点：饲料销量增长，结构升级推动毛利率提升。
• 投资建议：维持增持评级，目标价20.5元。

6. 大亚科技（000910）

• 业绩表现：15年归母净利增长 $94.4%$，扣非净利增长 $59.9%$。
• 业务亮点：地板业务盈利能力提升，聚焦家居主业。
• 投资建议：维持买入评级，预计16-17年EPS分别为0.61元和0.83元。

7. 羚锐制药（600285）

• 业绩表现：2015年收入增长 $29.59%$，扣非净利润增长 $75.75%$。
• 业务亮点：主打产品通络祛痛膏增长超预期，基层诊所市场开发创造新需求。
• 投资建议：维持买入评级，预计2016年EPS为0.30元。

8. 金正大（002470）

• 业绩表现：2015年营收增长 $31%$，净利润增长 $30%$。
• 业务亮点：复合肥销量保持全国第一，布局差异化、服务化、平台化。
• 投资建议：维持“增持”评级，预计2016年PE为16倍。

9. 森马服饰（002563）

• 业绩表现：2015年净利润增长 $23.5%$，业绩符合预期。
• 业务亮点：童装保持高增长，休闲服恢复性增长，供应链管理能力优秀。
• 投资建议：维持“增持”评级，关注后续外延拓展。

四、行业分析与投资建议

1. 房地产行业

• 一线城市政策趋严，去库存仍是主基调。
• 3月15日起，部分城市出台限购政策，抑制房价过快上涨。
• 建议关注中海外、华润置地、远洋地产等公司。

2. 钢结构行业

• 营改增后，钢结构行业税负有所减轻，利好行业发展。
• 钢结构建筑成本相对降低，推动行业增长。
• 推荐杭萧钢构、富煌钢构、精工钢构等。

3. 医药行业

• 瑞康医药、中牧股份等公司受益于行业整合和产品创新。
• 瑞康医药通过并购实现业绩增长，中牧股份有望通过疫苗新品提升业绩。

4. PPP项目

• 苏交科等公司积极布局PPP项目，推动环保等新兴业务发展。
• PPP项目落地加速，带来新的增长点。

五、总结

• 市场趋势：整体处于底部震荡，信用风险上升，利率债机会显现。
• 投资策略：建议关注2-3季度债市机会，优选个券，关注高成长性行业。
• 重点行业：新能源、医药、钢结构、房地产、PPP等具备较强增长潜力。
• 重点个股：比亚迪、万达商业、瑞康医药、海大集团、大亚科技、羚锐制药、金正大、森马服饰等值得关注。

六、风险提示

• 通胀超预期；
• 政策限制加杠杆；
• 信用风险集中爆发；
• 下游需求不及预期；
• 产业整合低于预期。

联系人信息

• 信用债策略：陈康
• 利率债策略：孟祥娟
• 申万宏源策略3&30组合：王佳音/王胜
• 煤炭债专题：王颖
• 比亚迪：余文俊
• 钢结构行业：陆玲玲/李杨/李峙屹
• 中建材：余文俊
• 港股房地产：李虹
• 金正大：燕云/麦土荣
• 森马服饰：罗佳荣/孙辰阳