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债市逆风，观点分歧延续

核心内容概述

本报告为华安证券研究所发布的债市情绪面周报（2025年3月第3周），由首席分析师颜子琦与研究助理洪子彦共同撰写。报告分析了当前债市的主要观点分歧、市场情绪变化、利率债与国债期货的交易情况，并提供了相应的投资策略建议。

主要观点

1. 债市观点分歧显著

• 偏多观点：占比13%，认为通胀走弱与信贷放缓是债牛的长期逻辑，调整后的“宽货币”预期回归，稳增长压力将显现。
• 中性观点：占比65%，认为债市进一步调整压力有限，此前行情透支得到修正，银行负债压力仍较大。
• 偏空观点：占比22%，认为利率下行需先兑现降息预期，投资者风险偏好回升，10Y国债收益率可能升至2.0%以上。

2. 固收买方观点整体中性

• 偏多观点：占比17%，认为资金面边际回落，银行负债成本下行将驱动配置需求。
• 中性观点：占比66%，认为基本面未发生根本变化，央行维持1.8%资金利率中枢稳定。
• 偏空观点：占比17%，认为长端利率债供给压力未完全出清，权益市场反弹压制债市情绪。

3. 债市策略建议

• 当前债市长短端均承压，短债受资金掣肘，长端受投资者风险偏好回升与经济数据未恶化影响。
• 中长期来看，债牛未结束，进一步回调需催化剂。
• 短期波动较大，建议维持“久期+哑铃”策略。

债市交易策略建议

1. 利率债换手率上升，关注TS合约正套机会

• 利率债换手率上升，30Y国债换手率小幅下降。
• 国债期货价格整体下降，仅TF合约小幅上升。
• TS合约基差为负，IRR处于较高水平，叠加资金面阶段性宽松，正套策略可关注。
• 短端国债期货存在博弈空间，建议继续关注做陡曲线策略。

2. 跨期与跨品种价差走阔

• 近月-远月价差整体走阔，TS/TF/T/TL分别录得-0.33元/-0.36元/+0.09元/+0.74元。
• 2TS-TF、2TF-T、4*TS-T价差收窄，其余价差走阔。
• 长端仍处于震荡格局，若央行采取措施缓解流动性，中短端或有下行机会，建议关注多短空长策略。

市场情绪分析

1. 卖方市场情绪指数上升

• 卖方情绪指数较上周上升0.03，整体观点为中性偏空。
• 机构分布为4家偏多、12家中性、5家偏空。

2. 买方市场情绪指数上升

• 买方情绪指数较上周上升0.13，整体观点为中性。
• 机构分布为4家偏多、16家中性、4家偏空。

信用债与可转债市场

1. 信用债市场

• 理财规模微降，信用债配置需求减弱。
• 资金面缓和，短久期信用债为较好选择。

2. 可转债市场

• 机构整体持中性偏多观点，5家偏多，6家中性。
• 45%机构认为国内经济基本面向好，市场风格未变，转债市场积极。
• 55%机构认为转债估值处于高位，面临止盈压力，但固收+需求旺盛，回撤空间有限。

风险提示

• 流动性风险：市场流动性可能波动，影响债市走势。
• 数据统计与提取误差：报告数据可能存在统计或提取偏差，需谨慎对待。

分析师与研究助理简介

• 颜子琦：华安证券研究所所长助理，固收首席分析师，8年卖方固收与权益研究经验，曾任职于民生证券、华西证券，2024年Wind金牌分析师第二名，2023年Choice固收行业最佳分析师。
• 洪子彦：华安固收研究助理，南加州大学金融工程硕士，覆盖宏观利率、机构行为、国债期货研究。

重要声明

• 本报告所采用数据与信息均来自市场公开资料，分析师对信息的准确性与完整性不作保证。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 报告内容不得以任何形式复制、分发或引用，除非获得华安证券研究所书面授权。
• 报告内容不得对原意进行曲解或删改，否则将承担相应法律责任。

投资评级说明

行业评级体系

• 增持：未来6个月投资收益率领先市场基准指数5%以上；
• 中性：未来6个月投资收益率与市场基准指数变动幅度在-5%至5%之间；
• 减持：未来6个月投资收益率落后市场基准指数5%以上。

公司评级体系

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上；
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%-15%；
• 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数变动幅度在-5%至5%之间；
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%-15%；
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上；
• 无评级：因信息不足或存在重大不确定性，无法给出明确评级。

本报告共计约980字，涵盖债市情绪、主要观点、交易策略、市场分析及风险提示等核心内容，结构清晰，便于快速理解当前债市形势与投资方向。