20240926-东吴证券-晨会纪要_11页_722kb

宏观策略观点

美联储在9月议息会议上超预期降息50个基点，这是自2022年3月加息周期启动以来的首次降息。降息幅度超出市场预期（市场认为概率约66%），但基于软着陆的基准情形下，50个基点的降幅耐人寻味。美联储认为经济衰退风险不大，失业率长期预测为42%，整体稳健。此次降息更多是对7月未降息的“补丁”，而非全面鸽派政策，且未来降息路径仍较为保守（2024年预计降息100个基点，逐步推进）。

9月降息后，美国三大股指收跌，长端美债小幅上涨，反映了市场对美联储“鹰派”降息的反应。未来美联储降息节奏将更注重谨慎，就业数据成为关键变量。美国劳动力市场虽面临压力，但并未出现大规模裁员，失业率上升主要由劳动参与率提升驱动，软着陆可能性较高。

国内方面，8月经济边际回落，生产、消费均出现放缓。高温天气、PMI、PPI、社融等数据均显示经济复苏动能减弱，需通过降准、降息等增量政策来推动四季度经济回升，以实现5%的全年增速目标。制造业投资仍维持高景气，但出口下行风险需警惕；消费端改善仍依赖居民信心恢复。

固收市场观点

银行面临负债端与资产端的双重压力。存款持续“搬家”、手工补息禁止、理财市场吸引力上升导致负债成本上升，净息差压力加大。同业存单增量有限，难以完全对冲负债压力。

资产端需优化配置，国债及地方债供给放量将增加银行配置需求，信用债性价比下降。固收金工建议短期内谨慎配置，重点持有中短端高评级债券，等待长端信用债估值调整至历史中枢（约24-26%）。

9月LPR报价保持不变，市场此前对下调预期较强。LPR下调受制于政策利率未变及银行负债成本变化，未来若降息，将更偏重于降低存量房贷利率，以缓解居民还贷压力并避免对银行净息差造成过大影响。

行业推荐

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国内出境游旅行社龙头，受益于疫后出境游复苏，业绩修复弹性足。广州国资平台赋能，全国布局+多元化成长，双主业（旅行社&酒店）发展空间广阔。预计2024-2026年净利润分别为17/22/27亿元，采用PE估值35/27/22倍，首次覆盖“增持”评级。

阿特斯（688472）

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