20160329-第一创业-信用债周策略_嘈嘈切切错杂弹_套息还需防风险_11页_543kb

固定收益证券信用产品周报总结

核心内容

本周信用债市场呈现发行与成交双方面的变化，同时受到国内外宏观经济和政策环境的影响，市场策略也相应调整。以下为主要内容概述：

1. 市场回顾

• 发行情况：

  • 短期融资券（短融）发行量环比减少29%，但由于到期量增加32%，净融资额大幅缩水。
  • 中期票据（中票）发行量创近五个月新高，但因到期量较多，净融资额一般。
  • 企业债发行量大幅增加91%，发行人多为AA+及AA级地方国有企业，民企仅占少数。
  • 公司债发行量略有减少12.8%，但净融资额仍维持在较高水平，主要集中在能源和房地产行业。

• 成交情况：

  • 中长端信用利差大幅走阔，信用债期限利差保持稳定。
  • 城投债收益率曲线呈现勺子状上行，1-3年期收益率上行4-6BP，7-10年期上行约5BP，5年期附近收益率小幅下行。
  • 产业债收益率下行幅度较小，城投债与产业债利差继续小幅走阔，截至上周五，5年期AA+城投债与中票利差扩大至-21.26BP。

2. 市场策略

• 套息策略性价比下降：

  • 套息策略在当前市场环境下已逐步成为主流，但随着信用利差波动加大，其性价比正在下降。
  • 投资者倾向于“最小损失”替代“最大收益”，尤其是在面对美加息预期和国内通胀预期时。
  • 机构加杠杆行为增加，流动性风险成为关注重点。

• 未来展望：

  • 四月FOMC会议可能对债市形成冲击，无论是否加息，都将对人民币汇率和国内长端利率走势产生影响。
  • 国内方面，四月面临税收汇算清缴，流动性短期承压；二季度地方债供给压力扩大，流动性风险逐步酝酿。

3. 风险提示

• 刚性兑付打破：

  • 上周“15东特钢CP001”未能按期支付，标志着地方国有企业刚性兑付金身被打破，信用债市场不再有特别券种的刚兑信仰。

• 关注过剩产能行业：

  • 4月为上市公司年报窗口期，需特别关注过剩产能行业发行人的现金流状况，对资产负债率过高、短期偿债压力较大的发行人应适当规避。

主要观点

• 信用债市场整体呈现发行量增加但净融资额波动的态势，资金面和宏观面因素共同影响市场走势。
• 套息策略虽然仍为主流，但其盈利空间受限，投资者需警惕流动性风险。
• 外部环境如美联储加息预期和内部因素如地方债供给压力，均对债市形成压力。
• 城投债与产业债利差扩大，反映市场对不同信用等级债券的偏好变化。
• 信用利差的波动表明市场对风险的重新评估，投资者应更加谨慎。

关键信息

• 宏观数据：

  • 2016年1-2月工业企业利润总额同比增长4.8%，较上年回升7.1个百分点。
  • 采矿和原材料行业利润同比下降121.1%，黑色金属冶炼和压延加工业利润下降72.9%。

• 资金面变化：

  • 央行逆回购3800亿，净释放流动性1800亿。
  • 7天回购利率从2.52%下行至2.45%。

• 市场表现：

  • 城投债收益率曲线呈现勺子状上行。
  • 信用利差持续走阔，尤其是中长端。

• 未来关注点：

  • 四月FOMC会议及人民币汇率波动。
  • 四月税收汇算清缴及二季度地方债供给压力。

• 风险提示：

  • 地方国企刚性兑付不再可靠。
  • 过剩产能行业现金流风险需重点关注。

结论

本周信用债市场在发行与成交上呈现复杂变化，投资者需在面对市场不确定性时，优先考虑风险控制与流动性管理。套息策略虽仍流行，但其盈利空间受限，需警惕其性价比下降。同时，应关注未来资金面和外部环境对市场的潜在影响，特别是在四月及二季度，流动性风险可能逐步显现。