20250407-东吴证券-汽车行业周观点_3月第4周乘用车环比+9.8_继续看好汽车板块_24页_1mb

汽车周观点总结

核心内容概览

2025年3月第4周，乘用车销量环比增长9.8%，上险数据总量为47.2万辆，新能源汽车渗透率保持在50.5%。尽管SW汽车指数本周下跌3.5%，但SW商用载货车表现最佳，涨幅达0.7%。本周涨幅较好的个股包括零跑汽车、小鹏汽车-W、爱玛科技、福田汽车和亚太股份。东吴证券团队对潍柴动力、中国重汽、长城汽车、亚太股份、广汽集团、爱柯迪、耐世特、宇通客车、华阳集团、赛力斯、江淮汽车、继峰股份、均胜电子等公司进行了2024年报点评。

主要观点

1. 汽车板块表现

• 本周A股SW汽车指数下跌3.5%，港股汽车与汽车零部件板块下跌21%。
• 乘用车板块整体下跌4.4%，但商用载货车表现突出，为板块内涨幅最好的。
• 新能源汽车销量持续增长，周度销量为23.9万辆，环比增长7.7%。

2. 汽车行业展望

• 2025年乘用车销量预期：预计全年国内零售销量为2383万辆，同比增加4.7%。
• 新能源渗透率：预计2025年新能源乘用车渗透率将达62.0%，高于2024年的47.3%。
• 出口预期：预计2025年乘用车出口量为526万辆，同比增加12.0%，新能源乘用车出口增速更快。

3. 智能化趋势

• L3智能化在2025年将加速普及，渗透率预计达27%。
• L2+智能化在20万元以下车型中加速普及，预计2025年渗透率达35%。
• 2024年L3智驾销量为118万辆，2025年预计为394万辆；L2+智驾销量为82万辆，2025年预计为517万辆。

4. 重卡与客车前景

• 重卡：2025年预计上险量70万辆，同比增加16.3%；出口量预计31万辆，同比增加6.6%。
• 客车：2025年预计销量增长31%，出口增长20%，新能源客车出口增速有望更快。

关键信息

1. 汽车行业数据

• 2025年3月第4周，比亚迪3月产销分别为39.5/37.7万辆，同比+33%/+25%，环比+18%/17%。
• 特斯拉受Model Y产线中断影响，25Q1交付新车336681辆，同比-13.0%，环比-32.1%。
• 赛力斯2024Q4营收385.49亿元，同比+101.2%，环比-7.3%；归母净利润19.08亿元，同比扭亏为盈，环比-20.9%。

2. 汽车出口与贸易政策

• 美国加征关税对汽车零部件影响有限，因为中国零部件出口至美国和墨西哥占比较高。
• 中国对美加关税对汽车行业影响微弱，主要在于芯片进口原产地风险评估。

3. 投资建议

• 短期相对收益品种：宇通客车、中国重汽A-H、潍柴动力、福耀玻璃（已美国本地化建厂）。
• 加速AI芯片国产替代：地平线、黑芝麻智能、自研AI芯片车企（华为系、小鹏、理想、比亚迪等）。

风险提示

• 贸易战升级进一步超出预期，可能影响中国汽车产业出海。
• 全球经济复苏力度低于预期，可能影响汽车终端需求。
• L3-L4智能化技术创新低于预期，可能影响智能化技术的应用和相关产业链。
• 全球新能源渗透率低于预期，可能影响中国汽车产业出海。
• 地缘政治不确定性风险增大。

汽车板块估值与趋势

• 本周SW汽车、乘用车、商用载客车和汽车零部件（TTM）估值均下降。
• A股整车最新PS(TTM)为1.2倍，港股整车PS(TTM)为1.3倍。
• 苹果（对标案例）PS(TTM)为7.2倍，美股特斯拉PS(TTM)为7.9倍。

2025年度金股组合

AI成长风格

• 小鹏汽车-W：智能化时代BYD，2025E营收907.15亿元，归母净利润12.89亿元，PS 1.71倍。
• 上汽集团：国企改革带来困境反转，2025E营收6437.25亿元，归母净利润101.05亿元，PB 0.61倍。
• 赛力斯：华为汽车产业链核心受益者，2025E营收1801.07亿元，归母净利润109.61亿元，PE 18.57倍。
• 德赛西威：域控制器赛道龙头，2025E营收369.38亿元，归母净利润30.79亿元，PE 19.16倍。
• 拓普集团：电动化/机器人产业链龙头，2025E营收337.49亿元，归母净利润37.15亿元，PE 26.48倍。
• 伯特利：线控底盘稀缺性标的，2025E营收129.18亿元，归母净利润14.60亿元，PE 24.71倍。
• 地平线机器人-W：汽车AI芯片国产龙头，2025E营收30.45亿元，归母净利润-5.88亿元，PS 25.66倍。
• 新泉股份：特斯拉汽车全球扩张坚定跟随者，2025E营收170.25亿元，归母净利润13.91亿元，PE 16.00倍。

高股息红利风格

• 宇通客车：全球客车龙头正在崛起，2025E营收414.47亿元，归母净利润41.06亿元，PE 14.23倍。
• 福耀玻璃：全球汽车玻璃王者，2025E营收460.15亿元，归母净利润88.73亿元，PE 16.19倍。
• 中国重汽A：重卡内需+非俄出口核心受益者，2025E营收611.88亿元，归母净利润17.78亿元，PE 13.07倍。

结论

尽管短期市场情绪受到贸易战影响，但2025年汽车板块底层逻辑【智能化+机器人】依然强劲。投资者可关注受益于内需刺激的红利股和加速AI芯片国产替代的标的。同时，需警惕贸易战升级、全球经济复苏不及预期、智能化技术创新不足以及新能源渗透率不及预期等风险。