20191019-天风证券-物流：旺季将至价格有望环比修复，看好顺丰三季报业绩_7页_643kb

物流行业分析总结

核心内容概述

本报告分析了2019年9月中国快递行业的整体表现及主要上市公司的运营情况，重点指出行业在旺季来临前的业务增长趋势、单价变化及区域增长格局，并对顺丰及通达系公司（申通、圆通、韵达）进行了详细比较，提出了投资建议。

主要观点

1. 行业整体表现

• 业务量增长：2019年9月，快递行业业务量达到56亿件，同比增长25.0%。
• 业务收入增长：9月快递行业业务收入完成649.2亿元，同比增长22.2%。
• 增速结构：行业增长呈现国际（+41.25% YOY）>异地（+33.74% YOY）>同城（-5.99% YOY）的特征。
• 单价变化：9月行业单价为11.60元/票，同比每票下跌0.27元，跌幅2.2%；剔除其他收入后单价同比跌幅达6.5%。
• 市场集中度：CR8指数达到81.8%，环比微增0.1个百分点，表明市场集中度进一步提升。

2. 公司表现对比

• 顺丰：9月业务量同比增长38.0%，增速相对较低，但Q3整体增长29.5%，主要得益于特惠专配业务的放量和成本管理的优化。
• 通达系公司：
  • 申通：业务量同比增长50.6%，单价同比下跌13.5%，单价下降幅度较大。
  • 圆通：业务量同比增长42.2%，单价同比下跌17.9%，主要受竞争加剧和重量减轻影响。
  • 韵达：业务量同比增长40.6%，单价同比大幅上涨84.1%，主要因派费并表导致的收入调整。

3. 区域增长格局

• 东部地区：9月收入增速为24% YOY，是快递业务的主要支撑区域。
• 西部地区：收入增速为18% YOY，累计收入占比同比微降0.3个pct。
• 中部地区：收入增速与东部持平，为24% YOY，累计收入占比保持不变。
• 重点城市表现：义乌（金华）区域8月货量增长接近74%，显示出电商件的高景气度，同时也反映出价格洼地对周边市场的吸引力。

关键信息

1. 旺季预期

• 随着双十一等电商促销旺季临近，快递行业价格有望环比修复，行业整体增速可能有所回升。
• 实物商品网零增速在1-9月累计达20.5%，虽略有下降，但基数扩大后增速变化合理。

2. 顺丰表现突出

• 顺丰在Q3业务量增速达29.5%，受益于去年低基数、特惠件放量及成本控制优化。
• 尽管9月单价同比下跌11.3%，但主要由特惠件基数扩大影响，而非时效件调价。

3. 通达系公司分析

• 通达系公司整体保持强劲增长，但单价波动较大，主要受竞争、派费并表及重量变化等因素影响。
• 短期建议关注双十一期间的行业表现，特别是韵达、申通、圆通等公司的运营情况。

投资建议

• 行业评级：强于大市（维持评级），预计行业指数涨幅将超过5%。
• 公司建议：
  • 顺丰：长期看好其业绩改善，三季报表现值得期待。
  • 通达系公司：短期关注双十一行情，长期受益于规模效应与成本改善。

风险提示

• 行业增速低于预期。
• 行业竞争格局恶化。

作者信息

• 黄盈：分析师，SAC执业证书编号S1110518080007，邮箱huangying1@tfzq.com。
• 姜明：分析师，SAC执业证书编号S1110516110002，邮箱jiangming@tfzq.com。

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