20200905-光大证券-交通运输行业2020年中报业绩综述_顺丰龙头地位稳固_航空股价修复可期_14页_733kb

顺丰龙头地位稳固，航空股价修复可期

核心内容概述

2020年上半年，受新冠疫情影响，交通运输行业整体承压，航空与机场板块受到显著冲击，而快递行业则保持较快增长，顺丰控股表现尤为突出。随着疫情逐步缓解，航空需求恢复预期增强，快递行业竞争格局未变，但顺丰凭借其全业务布局与协同效应，盈利能力有望持续。

主要观点

航空行业

• 疫情冲击显著：2020年上半年，航空业因疫情导致需求大幅缩减，运输总周转量同比下降39.3%，旅客运输量同比下降34.1%。
• 国内复苏较快：国内航线需求恢复迅速，6月国内航线客运量与旅客周转量恢复至2019年同期的60%以上。
• 国际航线恢复有限：国际航线因“五个一”政策限制和疫苗未普及，恢复空间有限。
• 盈利修复预期：航空需求复苏的三大标志性事件（北京“解禁”、电影院复工、国际航线政策停止）将逐步兑现，航司股价有望修复。

机场行业

• 收入大幅下滑：2020年上半年机场板块收入同比下降45.44%，主要受疫情影响。
• 国内恢复显著：部分机场国内航线旅客吞吐量已接近2019年同期水平。
• 免税业务承压：国际航线旅客减少对机场免税业务造成直接影响，但长期增长逻辑不变。
• 成本刚性影响：机场固定成本高，即使需求恢复，盈利修复仍需时间。

快递行业

• 行业增长稳健：快递行业受疫情影响有限，业务量与收入保持增长，同比增长约23.7%与13.5%。
• 顺丰表现亮眼：顺丰控股贡献了行业73%的利润，其电商特惠件与时效件业务推动收入增长。
• 价格战持续：快递行业竞争加剧，价格战延续，但顺丰凭借市场地位和协同效应，盈利表现优于同行。
• 阿里的增持：阿里对通达系公司的增持和定增计划，有助于提升市场份额与盈利能力。

关键信息

行业整体表现

• 交运行业：2020年上半年A股交运上市公司合计营收约9905亿，同比降18.16%；归母净利润约9亿，同比降99.99%。
• 亏损行业：航空、机场、公交亏损显著，其中航空亏损达390亿。
• 盈利行业：港口、航运、铁路盈利，分别贡献129亿、106亿、58亿净利润。

航空板块

• 主要航司：国航、东航、南航、春秋、吉祥均出现亏损，其中国航、东航、南航上半年平均客公里收益分别为-15.23%、-29.27%、-10.73%。
• 国际航线收益上涨：国际航线客公里收益因需求减少和政策限制，出现大幅上涨。
• 投资建议：推荐基本面持续改善的东方航空、南方航空、中国国航。

机场板块

• 主要机场：上海机场、白云机场、深圳机场等亏损严重，其中上海机场上半年营业成本同比增30.2%。
• 免税业务影响：上海机场免税业务收入同比大幅下降，但长期增长逻辑不变。
• 投资建议：机场板块尚未出现明显盈利改善，但疫情结束是确定性事件，推荐关注后续恢复情况。

快递板块

• 主要快递公司：顺丰、韵达、圆通、申通等公司业务量与收入保持增长，其中顺丰增速最快。
• 价格战延续：5月至7月单票收入同比下降，但顺丰受益于电商需求增长，盈利表现突出。
• 投资建议：推荐顺丰控股，其盈利能力有望持续。

投资建议

• 航空板块：推荐东方航空、南方航空、中国国航，因航空需求复苏预期强，股价修复滞后。
• 快递板块：推荐顺丰控股，其在电商特惠件市场与内部协同效应下，盈利表现优于行业。
• 风险提示：
  • 疫情持续时间或范围超出预期。
  • 宏观经济下行影响航空、快递需求。
  • 海外旅客吞吐量增长缓慢。
  • 机场免税业务增长缓慢。
  • 快递行业竞争超预期，单票收入下滑。

表格摘要

航空公司盈利预测（单位：亿元）

快递公司盈利预测（单位：亿元）

风险分析

1. 疫情持续时间与范围：若疫情持续时间或范围超出预期，可能进一步影响行业复苏。
2. 宏观经济下行：经济下行可能抑制航空与快递需求。
3. 国际航线恢复缓慢：海外疫情不确定性导致国际航线供给恢复缓慢。
4. 机场免税业务增长乏力：疫情对免税业务造成短期冲击，增长逻辑可能受阻。
5. 快递行业竞争加剧：价格战可能持续，导致单票收入下滑。

总结

整体来看，2020年上半年交通运输行业受疫情影响显著，航空与机场板块亏损严重，而快递行业保持增长。随着疫情逐步缓解，航空需求复苏预期增强，航司盈利有望改善。顺丰控股凭借其全业务布局与电商特惠件业务，成为快递行业的领军者，盈利表现优于同行。投资建议推荐航空板块中的东方航空、南方航空、中国国航，以及快递板块中的顺丰控股。需关注疫情、宏观经济及行业竞争带来的潜在风险。