中美行业比较系列_必需消费品超额收益的历史轨迹_24页_1mb

中美必需消费品行业历史经验总结

核心内容

本文通过分析A股和美股必需消费品行业在过去20年与50年的发展历程，探讨了其在收益率、ROE（净资产收益率）及净利润增速等方面的表现，并总结了行业发展的关键驱动因素。

主要观点

A股必需消费板块

• 行业表现：2000年以来，A股必需消费板块年化收益率为 $10.7%$，高于wind全A的 $6.5%$，年均超额收益率为 $4.2%$，远超其他行业。
• 阶段划分：A股必需消费板块超额收益率走势分为四个阶段，其中2004年2月-2012年7月和2015年5月-2019年5月两个阶段表现尤为强势。
• ROE与盈利关系：2004年以来，A股必需消费板块ROE持续改善，主要得益于板块净利润增速的上升，且ROE走势与净利润增速走势基本一致。
• 盈利驱动：2000年以来，必需消费板块的绝对收益率主要来自盈利增长，估值贡献为负。

美股必需消费板块

• 行业表现：1968年以来，美股必需消费板块年化收益率为 $12.9%$，高于美股整体的 $10.7%$，年均超额收益率为 $2.2%$。
• 阶段划分：1966年以来，美股必需消费板块超额收益率走势分为四个阶段，其中1980年11月-1992年1月是其黄金时期，超额收益率显著提升。
• ROE与净利润关系：1960年以来，美股必需消费板块ROE持续高于美股整体，且ROE波动性较小。21世纪以来，尽管净利润增速下降，但股息率提升维持了ROE的稳定。
• 国际化与集中度提升：上世纪80年代初至90年代初，美股必需消费板块因海外营收扩张和行业集中度提升，ROE持续改善，带来了显著的超额收益。

关键信息

• A股龙头公司市值增长：2000年五粮液市值仅为190亿元，而2018年贵州茅台市值达7412亿元，显示出行业龙头的显著成长。
• 美股龙头公司市值增长：1968年可口可乐市值仅为41亿美元，而2018年沃尔玛市值高达3147亿美元，显示了美股行业龙头的持续扩张。
• ROE对收益率的影响：ROE的改善直接推动了必需消费板块的超额收益，而ROE的稳定性是板块持续获得高收益率的关键。
• 净利润增速与ROE：2004年以来，A股必需消费板块净利润增速相对A股整体上升，导致ROE持续改善。而美股在21世纪以来，虽然净利润增速下降，但股息率提升维持了ROE的稳定。
• 行业集中度提升：上世纪80年代至90年代，美股必需消费板块的集中度显著提升，尤其在软饮料、液态乳品、男装套装等行业，集中效应推动了利润率的改善。

总结

中美必需消费板块在长期发展中均表现出强劲的盈利能力，但其超额收益的表现存在差异。A股必需消费板块在2000年以来表现出持续的高ROE和显著的超额收益，而美股在上世纪80年代至90年代因国际化和集中度提升获得显著超额收益，21世纪以来则因股息率提升和净利润增速放缓，ROE趋于稳定，导致超额收益减弱。因此，ROE的改善和稳定是必需消费板块获得高收益率和超额收益的关键因素。