2020年A股策略展望一：行业比较篇，藏在现金流里的三条超额收益线-20191203-光大证券-34页_1mb

报告摘要

2020年A股策略展望：藏在现金流里的三条超额收益线

核心内容概述

本报告基于金融周期的货币非中性思想，提出企业盈利是一种货币现象，而经营性现金流是连接金融数据与企业盈利的重要环节。通过分析经营性现金流与营收、利润之间的关系，结合政策经济周期的四阶段轮动逻辑，报告识别出2020年A股市场中可能产生超额收益的三条主线：

“政策松”驱动中小创风格占优
“数据强”意味着汽车行业弱复苏
布局地产竣工产业链

此外，报告指出新经济时代的到来，强调科技股的战略价值，并提醒投资者注意美股超预期波动、大博弈超预期升级和经济增长超预期下行等风险。

主要观点与关键信息

1. 行业比较方法论：基于经营性现金流的分析

现金流是金融数据传导至企业盈利的重要一环：商业银行总资产同比增速领先于企业盈利周期，而经营性现金流又领先于营收和利润，成为判断行业景气度的重要指标。
周期行业分析：
- 上游：有色行业现金流持续改善，显示景气度有反转迹象；石油石化、煤炭行业现金流未明显改善，仍处于下行通道。
- 中游：基础化工、轻工、电力设备、公用事业等行业的现金流改善推动营收回暖，景气度有望出现拐点。
- 下游：地产行业韧性较强，现金流改善带动盈利预期；建筑行业虽营收改善，但现金流未同步改善，但因逆周期调节，未来有望改善；军工行业景气度仍较差。
消费行业分析：
- 可选消费：汽车、纺服行业现金流改善带动景气度反转，PB估值处于低位，具备较高性价比。
- 必需消费：食品饮料、农林牧渔行业现金流改善，但景气度接近高点，白酒龙头受PPI和CPI影响显著，需警惕2020年一季度CPI回落带来的压力。
TMT行业分析：
- 整体景气度出现向上拐点，计算机、电子、传媒行业现金流改善明显，营收和利润有望企稳反弹。
- 通信行业相对表现较弱，但随着5G建设加速，未来基本面有望改善。
金融行业分析：
- 银行业绩或承压，因资产扩张放缓和企业债收益率走低。
- 保险行业景气度较好，但需消化2019年减税带来的高基数。
- 券商行业与股指相关性高，但2020年弱复苏背景下，跑赢大势的概率较低。