行业比较系列八：必需消费品的投资机会要紧抓ROE-20200421-中泰证券-24页_1mb

报告摘要

必需消费品投资机会分析总结

核心内容

本报告由中泰证券分析师陈龙及研究助理卫辛撰写，主要探讨了必需消费品行业的投资机会。报告指出，必需消费品因其刚需和防御属性，在全球经济下滑和疫情冲击下表现优于其他板块，尤其是种植业、渔业、肉制品、调味品等子领域在2020年3月后获得显著相对收益。报告通过分析ROE、销售净利率、毛利变化等因素，为投资者提供选股思路，并展望了不同情景下的行业走势。

主要观点

1. 必需消费品的“必需”特性

定义：必需消费品是指需求收入弹性在0和1之间的商品，即消费者收入增加时，需求量增加但增幅小于收入增幅。其中，食物类消费被视为“基础消费品”，其余为“生活类消费品”。
收入弹性排序：食物 < 穿着 < 居住 < 交通。
消费趋势：疫情下，食物类消费频率远高于其他类别，成为维持生存的基础。

2. 影响必需消费品股价的关键因素

ROE：必需消费品股价与净资产收益率变化关系密切。
销售净利率：股价上涨主要来自销售净利率的持续改善，而资产周转率的影响自2017年后减弱。
费用率：必需消费品的费用水平变动较小，其中销售费用占比较高且呈上升趋势，费用控制能力对利润影响较小。
毛利改善：提升品牌价值和运营效率是中长期改善毛利的关键，可通过市占率和中观数据进行跟踪。

3. 必需消费品板块表现

全球表现：年初以来，必需消费品板块整体表现稳定，优于可选消费、能源、金融等板块。
A股表现：必需消费品板块在A股市场获得良好相对收益，成为仅次于医疗保健的强势板块。
细分行业表现：种植业、肉制品、休闲食品、调味品等基础性消费行业表现亮眼，而可选消费行业如白色家电、旅游休闲等则出现大幅下滑。

4. 未来情景分析

悲观情景：如全球经济持续下滑，必需消费品受外需影响较小，收入稳定性好于A股整体。参考2008年金融危机，尽管板块整体下跌，但相对收益仍优于其他行业。
中性情景：如疫情不反复，建议关注种植业产业链、养殖后周期产业（如饲料、豆粕）等。这些行业在供需改善、毛利提升、业绩边际改善等方面具备潜力。

关键信息

5. 供需与毛利变化

种植业：水稻和小麦库存充足，玉米和大豆库存偏低，存在价格上涨压力。
食品加工：乳制品和调味品因供需偏紧，价格有望支撑。
饲料行业：养殖周期回升带动饲料需求增加。
大豆：自给率低，库存不足，受中美贸易争端和疫情影响，出口压力上升。

6. 配置建议

建议关注种植业产业链、养殖后周期产业如饲料、豆粕等。
估值方面，偏高估值行业如调味品、超市、服装家纺等仍具备投资价值。
低估值行业如禽畜养殖、百货等需谨慎。

图表概览

图表1：主要消费商品的收入弹性
图表2：人均每年不同类型食物消费量（kg）
图表3：我国不同类型食物消费占比（%）
图表4：食品行业的自我实现
图表5：本篇报告重点关注的细分行业
图表6：必需消费的净资产收益率与股价关系
图表7：可选消费的净资产收益率与股价关系
图表8：必需消费的销售净利率与股价关系
图表9：必需消费的资产周转率与股价关系
图表10：必需消费品的总体费用率
图表11：必需消费品的各项费用率
图表12：不同行业的毛利水平
图表13：今年以来全球主要国家股市表现
图表14：疫情冲击下A股各消费板块指数表现
图表15：美、英、中必需消费品行业2020年股价涨幅前二十名
图表16：全球经济危机下必需消费品受影响较小
图表17：必需消费品的收入增速
图表18：受外需影响较大的行业收入增速
图表19：全球经济危机下必需消费品板块各行业差异
图表20：全球经济危机下必需消费品板块各行业差异
图表21：稻谷行业进口与消费量之比
图表22：稻谷库存与消费量变化
图表23：小麦行业进口与消费量之比
图表24：小麦库存与消费量变化
图表25：玉米行业进口与消费量之比
图表26：玉米库存与消费量变化
图表27：大豆行业进口与消费量之比
图表28：大豆库存与消费量变化
图表33：啤酒行业产量及变化（万千升）
图表34：2019年中国生鲜的销售渠道对比
图表35：百货、超市销售增速（%）
图表36：我国服装及鞋靴出口占比
图表37：纺织服装类零售增速（%）
图表38：一季报业绩预告各行业增速
图表39：消费行业2020年利润增速
图表40：消费子行业2020年利润增速
图表41：必需消费板块PE（TTM）
图表42：必需消费不同行业PE（TTM）
图表43：必需消费板块各子板块估值水平
图表44：必需消费各子板块估值与业绩

风险提示

经济增速不及预期
估算变化基于历史数据，存在不确定性

展开完整摘要

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