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公用事业与环保组：算电融合叠加能源安全，发用电量高增仍在兑现

核心内容

本报告聚焦公用事业与环保领域，分析了电力与煤炭行业在2026年一季度的运行情况，并探讨了算电融合与能源安全的政策动向及其对行业的影响。

主要观点

• 政策强化：国家发改委、国家能源局于2026年5月20日发布《有序推动多用户绿电直连发展有关事项的通知》，标志着从“一对一”到“一对多”绿电直连政策的突破，优先支持算力、绿氢氨醇等新兴产业开展绿电直连，增强项目的负荷稳定性与长期消纳能力。
• 发用电量高增：1-4月全国规模以上发电量同比增长3.3%，其中火电贡献了45%的增量，改善显著；全社会用电量同比增长5.4%，二产用电量增量占比达62%，显示用电需求的修复。
• 电价与煤价趋势：煤炭价格持续走高，内贸煤价维持高位运行，进口煤价优势不明显；电价方面，部分省份有所回升，但整体仍受煤价影响波动较大。
• 板块估值与交易：公用事业板块PE和PB处于历史较高分位，煤炭板块PE和PB同样偏高，表明市场对行业的估值已有所反映。
• 投资建议：建议短期关注省属能源集团和推进电力大基地向电算大基地的企业，同时关注央国企市值管理与资本运作相关的标的。

关键信息

算电融合政策强化

• 2026年5月20日发布的688号文实现了从“一对一”到“一对多”的突破，支持算力设施、绿氢氨醇等新兴产业开展绿电直连。
• 负荷侧范围扩大，包括工业园区、零碳园区等，可就近接入新能源。
• 供电侧支持尚未并网或因消纳受限的新能源项目，分布式光伏可通过集中汇流方式参与。
• 投资模式包括电源方与负荷方合资、一方单独投资或园区管委会投资组建。
• 项目初期可“报量不报价”参与现货市场，后期逐步过渡至“报量报价”。
• 绿电直连项目享受输配电费、系统运行费的节约机制，提升经济性。

发电量分析

• 1-4月全国规模以上发电量达3.12万亿千瓦时，同比增长3.3%。
• 火电同比增长3.6%，改善显著；水电、光伏、核电均有增长，但风电增速继续下滑。
• 风光发电量增速回落，核电同比下降。

用电量分析

• 1-4月全社会用电量达3.33万亿千瓦时，同比增长5.4%。
• 二产用电量增长显著，占用电量增量的62%，其中高耗能制造业用电量增长。
• 三产用电量增长较快，充换电服务业、互联网数据服务用电量增速分别达到55.9%、44.4%。
• 居民用电量同比增长3.9%，一产用电量同比增长5.8%。

高频数据跟踪

• 煤价持续上涨，秦皇岛港5500大卡现货煤价升至830元/吨，同比上涨217元/吨。
• 电厂日耗低位有所回升，截至5月14日为410万吨，同比增加31万吨。
• 三峡出库流量明显抬升，达到阶段性高位。
• 北方港口煤炭库存升至3830.7万吨，同比减少339.3万吨。
• 坑口煤价维持平稳，国内外煤价价差小幅收窄。

电价趋势

• 广东燃煤现货电价有所回落，但同比仍上涨。
• 山西现货市场电价波动较大，近期有所回升。

天然气市场

• 国内气价周环比小幅回落，海外气价整体走弱。
• 欧洲TTF气价从高位回落，美国NYMEX气价小幅回落，中国LNG价格延续下行趋势。

相关标的

• 煤炭：兖矿能源、兖煤澳大利亚、中国神华、陕西煤业
• 火电：皖能电力、宝新能源、华能国际电力股份、国电电力、华能蒙电
• 水电：国投电力、长江电力
• 央国企市值管理与资本运作：川投能源、华电国际、涪陵电力

风险提示

• 煤价波动幅度超预期
• 绿电装机及消纳情况不及预期
• 电力体制改革政策出台不及预期