> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 公用事业与环保组总结 ## 核心内容 本报告由姜涛、许子怡两位分析师撰写，围绕“从算电融合到能源安全”的主题，提出煤与电行情的三维框架，从**能源通胀下的电价上涨**、**业绩兑现中的时间线索**、**低配低估下的主题行情**三个维度分析当前市场走势及未来趋势。 --- ## 主要观点 1. **能源通胀下的电价上涨** - 煤电发电量在低基数下实现高增长，叠加地缘政治影响和海外产能管控，推动煤价中枢抬升，进而带动电价企稳向上。 - 煤价上涨已初见成效，现货煤价年初至今涨幅达11.6%，有效支撑电价走势，推动煤与电走出通缩。 2. **业绩兑现中的时间线索** - 各子版块的业绩增长节奏不同，需关注不同时间节点的业绩兑现： - **年初**：煤炭板块业绩兑现，煤价上涨带动利润提升。 - **一季报前后**：火电板块业绩预期修复，关注电力企业盈利能力改善。 - **年中汛期**：水电板块受益于来水改善，发电量提升。 - **下半年**：绿电与核电板块逐步企稳，业绩预期改善。 - 电力板块成交量占比已快速上升至11.9%，煤炭板块为2.6%，显示市场关注度提升。 3. **低配低估下的主题行情** - 公用事业与煤炭板块基金持仓比例显著低于市值占比，处于低配状态，具备主题轮动的潜力。 - 当前行情已从点状项目公司扩散至区域性公司，未来或进一步向全国性公司扩散。 - 市场关注点逐步从算电融合转向能源安全和央国企市值管理，认为能源安全将成为新的行情主线。 --- ## 关键信息 ### 三维框架的跟踪指标 | 维度 | 关键指标 | 数据支持 | |------|----------|----------| | **量** | 用电量、煤电发电量、煤炭库存、水文数据 | 1-2月全社会用电量同比增长6.1%，煤电发电量贡献占比达40.8%；水文数据在汛期有改善空间 | | **价** | 煤价、代购电价、绿证价格 | 煤价上涨11.6%，代购电价企稳回升，绿证交易价格同比上涨222% | | **估值** | 股息率、基金持仓、市盈率、市净率 | 煤与电板块龙头公司股息率普遍在2-5%之间；公用事业板块市盈率分位数62.04%，煤炭板块市盈率分位数89.58% | ### 主题行情的演绎节奏 - **算电融合**：已有多个项目落地，如雅砻江水电与中国电信合作、甘肃能源算电一体项目等，推动电力与算力的协同。 - **能源安全**：国内能源保供需求提升，能源安全成为新的投资主线。 - **央国企市值管理**：关注资本运作和分红提升，认为该趋势可能带来新的投资机会。 ### 相关标的 | 时间 | 企业 | 项目名称 | 项目阶段 | 项目类型 | 投资方结构 | 项目规模 | |------|------|----------|----------|----------|------------|----------| | 2024年8月 | 明阳智能 | 张家口明阳察北阿里巴数据中心源网荷储一体化项目 | 建设中 | 点对点绿电直连 | 电源端主导、算力侧合同供电 | 投资12.1亿元，风电200MW | | 2024年12月 | 国家电投集团+中国移动 | 中国柴达木绿色微电网算力中心示范项目 | 建设中 | 离网型微电网 | 双方联合入场 | 投资10.69亿元，部署1000个高功率机架 | | 2025年2月 | 金开新能 | 新疆哈密伊吾2000P智算中心 | 一期交付运营，二期建设中 | 点对点绿电直连 | 电源端主导、自营延伸至算力端 | 与无问芯窍签署算力服务合同 | | 2025年5月 | 华电新能 | 和林格尔数据中心集群绿色能源供给示范项目 | 运营中 | 点对点绿电直连 | 电源端主导、算力侧合同供电 | 装机容量36万千瓦 | | 2025年7月 | 中金数据 | 中金数据乌兰察布低碳算力基地源网荷储一体化项目 | 一期交付运营，二期建设中 | 点对点绿电直连 | 算力端主导 | 配置市场化并网新能源30万千瓦 | | 2025年12月 | 国投集团 | 两河口算电融合示范项目 | 运营中 | 点对点绿电直连 | 电源端主导、自营延伸至算力端 | 部署2000张国产算力芯片 | | 2026年1月 | 甘肃能源 | 庆阳“东数西算”产业园区绿电聚合试点项目 | 一期交付运营，二期建设中 | 绿电聚合 | 电源端主导、算力侧合同供电 | 新能源项目总规模100万千瓦 | | 2026年3月 | 大唐新能源 | 中卫大数据算力产业绿电园区 | 运营中 | 绿电聚合 | 电源端主导、算力侧合同供电 | 一期50万千瓦光伏项目已并网 | --- ## 风险提示 - 煤价波动幅度超预期 - 绿电装机及消纳情况不及预期 - 电力体制改革政策出台不及预期 --- ## 投资评级说明 | 等级 | 定义 | |------|------| | 买入 | 预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘15%以上 | | 增持 | 预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘5%-15% | | 中性 | 预期未来3-6个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%-5% | | 减持 | 预期未来3-6个月内该行业下跌幅度超过大盘5%以上 | --- ## 特别声明 - 本报告为国金证券股份有限公司所有，未经书面授权，不得复制、转发、转载等。 - 报告内容基于公开资料及研究分析，不构成投资建议。 - 报告仅限中国境内使用，不承担因使用报告产生的任何责任。