20231030-国金证券-盐津铺子-002847.SZ-转型效果显著_Q3再超预期_4页_1mb

公司业绩简评
2023年前三季度实现营收3004亿元（YoY +525%），归母净利润396亿元（YoY +811%），扣非归母净利润376亿元（YoY +950%）。

• Q3表现：
  • 营收1111亿元（YoY +462%），归母净利润150亿元（YoY +673%）。
  • 核心品类（魔芋、鹌鹑蛋）增长强劲，新品牌“大魔王”助力辣味魔芋份额抢占。
  • 零食量贩、电商渠道、经销商拓展均显著提速，华南、华北区域增速较快。

经营分析与驱动因素

1. 渠道结构优化：
   • 零食专营渠道销售环比改善，抖音等电商渠道带动多平台增长。
   • 新渠道（定量流通、CVS等）拓展补齐短板，渠道矩阵加速完善。
2. 产品竞争力提升：
   • 7大品类研发持续深化，供应链升级提升产品力。
   • 原材料成本下降（油脂、大豆等），毛销差改善（YoY +18pct）。
3. 费用管理：
   • 毛利率因渠道转型暂时下滑，但销售/管理/研发费率优化明显（YoY 费率-28pct、管理费率小幅提升、研发投入率优化）。
   • 股权激励限制性股票增加管理费率，但中长期人才留存支撑成长。

盈利预测与估值

• 23-25年盈利预测：归母净利54亿（YoY +80%）、69亿（YoY +28%）、83亿（YoY +20%），对应PE分别为28x、22x、18x。
• 评级：维持“买入”评级。

风险提示

• 食品安全、新品放量不及预期、市场竞争加剧等风险。

摘要
公司三季报超预期，通过“产品+渠道”双驱动实现业绩高增，多渠道布局与供应链升级持续强化竞争优势，盈利改善趋势明确，维持“买入”评级。