深度报告-20210630-华安证券-华测检测-300012.SZ-精细化管理支撑盈利提升_新经济驱动未来成长_62页_3mb

精细化管理支撑盈利提升，新经济驱动未来成长

核心内容

• 行业前景：检测行业具备长期成长性，周期性弱，全球检测市场2009-2019年CAGR为11%，约为同期GDP增速的3倍。中国检测行业2014-2020年CAGR达14.03%，市场规模持续扩大，抗周期性强。
• 公司定位：华测检测是国内第三方检测龙头，专注于工业品、消费品、生命科学和贸易保障领域，提供综合性检测服务。
• 盈利能力：公司通过精细化管理，净利润率从2017年的6.5%提升至2020年的16.5%，盈利能力持续改善。
• 战略方向：公司积极布局中国产业升级方向，如医药、消费品、计量、轨道交通、航空材料等，同时加速国际化进程，通过并购提升全球竞争力。
• 财务预测：预计2021-2023年净利润分别为7.54/9.60/12.66亿元，对应PE分别为69X/54X/41X，首次覆盖给予“买入”评级。

主要观点

• 行业特性：检测行业具有碎片化、地域性、资本和劳动密集型结合的特点，企业需通过整合碎片化业务和精细化管理提升竞争力。
• 管理优化：公司自2018年起实施精细化管理，设立规范的资本开支制度，优化人员结构，提升人均产出与人均利润。
• 盈利修复：公司通过提升新实验室产能利用率，盈利能力有望持续修复，与外资检测机构相比仍有较大提升空间。
• 行业集中度：全球检测行业CR4不足10%，国内第三方检测市场CR4不足5%，行业集中度低，具备集约化发展机会。
• 发展趋势：检测行业正向市场化、国际化、集约化方向发展，大型机构在行业中占据主导地位。

关键信息

• 检测行业驱动因素：社会大众对品质生活的追求、制造业标准体系升级、新经济需求。
• 行业壁垒：企业公信力、跨领域并购整合能力、精细化管理能力。
• 公司发展路径：从2009年上市开始，通过并购和设立子公司扩展服务网络，成长为综合性检测平台。
• 财务表现：2006-2020年营收CAGR为32.56%，归母净利润CAGR为28.12%。2020年公司固定资产+在建工程占比约35%-42%。
• 投资建议：预计2021-2023年营业收入分别为43.10/51.85/62.39亿元，PE估值持续下降，反映市场对其未来增长的乐观预期。

公司介绍

• 发展历程：公司成立于2003年，2009年上市，已在全球70多个城市设立150个实验室，服务网络覆盖260多个地区。
• 管理模式：公司已转型为职业经理人模式，管理层多具备国际化经验，引入SGS高管提升管理效率。
• 财务表现：2020年营收35.68亿元，归母净利润5.78亿元，毛利率50.0%，ROE为15.4%。公司通过优化人员结构，人均产值与人均利润持续提升。

行业分析

• 全球市场：全球检测市场规模从2009年的741亿欧元增长至2019年的2053亿欧元，CAGR为10.73%。SGS、BV、Eurofins、Intertek是主要国际检测巨头。
• 中国市场：2014-2020年检测行业营收CAGR为14.03%，市场规模超3500亿元。国内检测机构数量庞大，但服务半径较小，集中度低。
• 行业发展趋势：市场化、国际化、集约化成为主流趋势，大型机构在行业中占据主导地位，民营企业收入增速高于全行业。

投资策略

• 收入预测：预计2021-2023年收入分别为43.10/51.85/62.39亿元，收入增速保持在20%左右。
• 可比公司估值：2021-2022年平均PE估值为57X/45X，公司估值合理，具备成长潜力。
• 风险提示：并购资产整合低于预期、疫情反复影响公司运营。

财务指标（单位：百万元）

图表目录

• 图表1：全球检测行业市场规模变动
• 图表2：2014-2020年中国检测行业收入CAGR为14.03%
• 图表3：全球检测行业增速与全球GDP增速对比
• 图表4：国内GDP增速和国内检测行业增速对比
• 图表5：检测行业驱动因素
• 图表6：行业呈现碎片化需求特性
• 图表7：华测的国内实验室分布
• 图表8：检测行业偏向于重资产商业模式
• 图表9：资本开支到现金流的闭环
• 图表10：2019年全球CR4不足10%
• 图表11：2019年国内CR4不足5%
• 图表12：2019年检验检测从业人员按机构分布情况
• 图表13：2019年国内大多数检测机构服务半径较小
• 图表14：2017年后资本开支占收入的比例回到合理区间
• 图表15：2017-2020年公司员工薪酬支出增速下滑
• 图表16：盈利能力快速提升
• 图表17：人均产值较外资仍有空间（万/人）
• 图表18：2011年-2020年我国工业增加值增长情况
• 图表19：高新技术产业占比持续提升
• 图表20：公司四大业务发展方向（标红色为新业务布局方向）
• 图表21：公司四大服务价值分类
• 图表22：2006-2020年生命科学检测收入及同比
• 图表23：2006-2020年生命科学检测收入占比持续提升
• 图表24：2000年以来我国部分食品安全问题事件
• 图表25：我国食品安全相关政策
• 图表26：2015-2019年食品检测市场持续扩大
• 图表27：2015-2020年我国食品安全检测机构数量
• 图表28：2016-2020年全国抽检总量持续加大
• 图表29：并购食品检测类公司披露
• 图表30：5大实验室被评为“特殊食品验证评价技术机构”
• 图表31：公司积极开拓食品检测企业大客户
• 图表32：2014-2019年环境检测市场规模
• 图表33：2013-2019年生态保护与环境治理固定资产投资
• 图表34：生态环境监测规划纲要（2020-2035年）部分内容
• 图表35：环境检测流程
• 图表36：国家利好第三方医学检测的政策文件
• 图表37：2009-2019年我国ICL行业市场规模持续扩大
• 图表38：2001-2019年我国ICL数量增长快
• 图表39：公司在医学检测方向上收购/成立的公司
• 图表40：国内CRO市场空间快速增长
• 图表41：2006-2020年消费品测试收入及同比
• 图表42：2006-2020年消费品测试毛利率和收入占比
• 图表43：2011-2021年3月我国社会消费品零售总额（亿元）
• 图表44：2015-2020年我国汽车检测市场规模
• 图表45：汽车检测领域布局
• 图表46：2006-2020年工业品测试收入及增速
• 图表47：2006-2020年工业品测业务收入占比逐渐增大
• 图表48：2011年-2020年我国工业增加值增长情况
• 图表49：高新技术产业占比持续提升
• 图表50：公司在工程检测方向上收购/设立的子公司
• 图表51：公司低碳服务领域资质
• 图表52：公司在工业检测领域获取资质
• 图表53：2006-2020年贸易保障检测收入及同比
• 图表54：2006-2020年贸易保障检测毛利率高
• 图表55：RoHS新旧版差异对比
• 图表56：公司固定资产+在建工程占比较大
• 图表57：2020年检测设备占固定资产比例90%
• 图表58：固定资产折旧会计方法
• 图表59：薪酬、折旧、房租水电固定开支占主要营业成本
• 图表60：实验室从建设到产能打满需要3-5年周期
• 图表61：产能利用率对盈利能力的影响
• 图表62：公司3种实验室检测模式
• 图表63：2019年国内部分检测企业季度收入对比
• 图表64：精细化管理措施梳理
• 图表65：2018年后资本开支占收入的比例回到合理区间
• 图表66：2018-2020年公司折旧摊销费用占收入比例下降
• 图表67：2017-2020年公司员工薪酬支出增速下滑
• 图表68：2018-2020年公司人均产值与人均利润持续提升
• 图表69：通过年终考核实现季节性调节人力成本
• 图表70：区域性与不同产品线间的产能调配
• 图表71：Q1淡季公司仍然实现了较好的盈利
• 图表72：盈利能力快速提升
• 图表73：人均产值较外资仍有空间（万/人）
• 图表74：预计2021-2023年营业收入为42.93/51.24/61.60亿元
• 图表75：可比公司2021-2022年平均估值水平PE 57X/45X

总结

华测检测作为国内第三方检测龙头，凭借精细化管理显著提升了盈利能力，从2017年的6.5%提升至2020年的16.5%。公司积极布局新经济领域，如医药、消费品、计量、轨道交通、航空材料等，同时推进国际化战略，通过并购提升全球竞争力。预计2021-2023年公司收入和利润将持续增长，PE估值逐步下降，具备投资价值。检测行业周期性弱，长期增速领先GDP，市场需求广泛，行业集中度低，具备集约化发展机会。公司管理优化、人员控制、产能利用率提升等措施为未来盈利增长奠定基础，同时，随着新经济需求的增加，公司有望在新兴领域实现更大发展。