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中期策略：掘金攻守兼备的大金融业

核心内容概述

本报告由信达证券研究开发中心发布，聚焦于2015年大金融行业的中期投资策略，分别对银行、证券和保险行业进行了详细分析，总结了各行业的核心驱动因素、主要风险及投资建议。

银行业：多重因素提升估值

主要观点

• 资产质量改善：随着宏观经济下行压力缓解及地方债务置换，银行不良率有望下降，提升估值。
  • 降息降准有助于缓解经济下行风险。
  • 地方政府债务置换减轻了银行资产风险，2015年已下达两批1万亿债券置换额度。
• 人民币国际化：A股纳入MSCI指数、一带一路、SDR权重上调，为银行带来资金流入和业务机会。
• 政策改革：混合所有制改革及业务分拆有助于提升银行估值，尤其是中间业务部分。
• 混业经营影响：混业经营将显著提升银行估值，但对证券公司构成挑战。

关键信息

• 2011-2014年，银行不良率持续攀升，压制估值。
• 地方政府债务中银行贷款占比约51%，债务置换有助于降低银行风险。
• 银行资本充足率因资产质量改善而提升，有助于扩大贷款规模。
• 银行中间业务收入占比上升，分拆有助于提升估值。
• 2015年银行行业预计净利润同比增长146.87%，2016年将略有下降。

证券业：高增长背后的隐忧

主要观点

• 行业处于爆发期：2015年证券行业盈利增长显著，但未来增长可能放缓。
• 经纪业务受冲击：日均交易额和换手率高企，但预计2016年将回归正常水平。
• 两融业务增长受限：两融余额已达2.2万亿元，但受监管和市场波动影响，增长速度放缓。
• 杠杆提升与业务转型：监管放松提升杠杆上限，推动证券公司向资本中介型业务转型。
• 创新业务成为未来增长点：投资顾问、资产管理、互联网金融、注册制及深港通等政策利好推动证券行业创新。

关键信息

• 2014年证券行业营收2602.48亿元，净利润440.21亿元，同比增长显著。
• 两融业务收入占比从4.06%提升至22.28%，成为盈利重要来源。
• 2015年证券行业预计净利润6111.76亿元，2016年预计5371.53亿元，增速放缓。
• 2015年券商再融资规模较大，如海通、国金、东吴等。
• 风险因素包括股市下跌、不利政策出台、业务牌照放开。

保险业：两端受益

主要观点

• 投资端受益：保费规模扩大与投资收益提升，推动保险行业盈利增长。
• 成本端压力减轻：通胀下行有助于降低维持费用，提升盈利能力。
• 资产配置优化：保险公司更多配置于债券与股票，提升投资收益率。
• 行业发展趋势：投资收益率提升带动保费收入增长，行业整体稳健发展。

关键信息

• 2015年保险公司投资收益率有望维持在较高水平。
• 上市保险公司投资收益率略低于行业平均水平，主要因股票配置比例较低。
• 2015年2月万能型人身保险评估利率上限由2.5%调至3.5%，有助于降低保险成本。
• 2015年保险行业保费收入增速稳定，投资收益提升有助于增强盈利能力。

投资建议

中长期策略

• 关注具备自身特色的券商，如海通、中信、中信建投、华泰、广发等。
• 行业分化明显，未来以创新业务为主导。

短期策略

• 倾向于国企改革概念与互联网概念。
• 推荐东吴证券（江苏试点）、长江证券（长江经济带带动）及国金证券、锦龙股份（互联网金融）。

风险提示

• 股票市场大幅下跌；
• 出台不利于证券行业的政策；
• 业务牌照放开；
• 投资收益率大幅下滑；
• 通胀快速上升。

评级说明

• 股票投资评级：
  • 买入：股价相对强于基准20%以上；
  • 增持：股价相对强于基准5%~20%；
  • 持有：股价相对基准波动在±5%之间；
  • 卖出：股价相对弱于基准5%以下。
• 行业投资评级：
  • 看好：行业指数超越基准；
  • 中性：行业指数与基准基本持平；
  • 看淡：行业指数弱于基准。

研究团队简介

• 王小军：行业分析师，8年证券从业经历，曾就职于天相投顾和中国民族证券，2012年加入信达证券，负责策略研究与金融行业研究。

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