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上游奶价预计筑底，下游关注结构性机会 ——8月乳业板块月报总结

核心内容

2025年8月，国内主产区生鲜乳均价维持在3.02元/kg的低位，分析师认为这一价格水平极有可能成为本轮价格周期的底部，后续价格将逐步进入企稳回升通道。此判断基于供需两端的综合分析，尤其是供给端的去产能趋势和需求端的季节性回暖。

主要观点

上游奶价：筑底迹象明显

• 价格走势：8月主产区生鲜乳均价保持在3.02元/kg，进一步下行可能性较低。
• 供给端：当前奶价已导致多数奶牛养殖厂出现现金流亏损，行业去产能趋势持续。随着9-10月青贮采购季来临，牧场资金压力加大，部分资金薄弱的牧场或将加速退出市场，推动供给收缩。
• 需求端：乳制品消费旺季逐步到来，市场对原奶的需求将出现季节性增长，有助于价格企稳回升。

下游需求：结构性机会显现

• 整体疲弱：1-7月乳制品产量累计同比-1%，预计8月也将保持平稳。
• 液态奶市场：常温奶消费疲弱，低温奶和酸奶销量增长但市场份额有限，整体液态奶消费量已达到阶段性瓶颈，行业进入存量竞争阶段。
• 奶酪市场：呈现良好增长，1-7月累计进口量同比+12%，餐饮领域渗透率提升是主要驱动力。

关键信息

• 行业周期：上游奶价周期可能已触底，未来有望逐步回升。
• 市场结构：液态奶市场增长乏力，低温奶和酸奶成为亮点，但尚未形成规模效应。
• 奶酪增长：奶酪消费增长显著，餐饮渠道是主要增长点。
• 投资建议：
  • 上游：推荐优然牧业，关注奶价周期反转机会。
  • 下游：推荐新乳业（低温液态奶）、妙可蓝多（奶酪龙头），关注H&H国际（受益于美联储降息）。
• 风险提示：下游需求持续疲弱、市场竞争加剧。

图表信息

• 图1：主产区生鲜乳平均价（元/公斤）
• 图2：奶牛存栏数量（万头）
• 图3：乳制品产量月同比
• 图4：中国奶酪进口量

分析师信息

• 姓名：刘来珍
• 职位：食品饮料行业分析师
• 经验：8年以上食品饮料及其他消费品行业证券研究经验
• 联系方式：021-2025 2647；liulaizhen_yj@chinastock.com.cn
• 登记编码：S0130523040001

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