20260524-中信证券-牧业_下游需求筑底改善_肉奶共振逻辑不变_3页_163kb

牧业行业分析总结

核心内容

本文主要分析2026年牧业行业的供需格局及未来发展趋势，重点关注原奶和肉牛市场。通过梳理当前行业数据及未来预期，判断行业周期走向，并提出投资建议。

主要观点

原奶市场

1. 供给端：

   • 2026年国内原奶供应小幅上涨，但乳制品深加工产能的持续投产加速国产替代进程。
   • 乳制品进口同比下滑，整体供应端略有扩张。

2. 需求端：

   • 液体乳需求在2026年逐步筑底改善，龙头乳企收入增长明显。
   • 固体乳需求保持高景气度，出口结构性变化导致高附加值品类增长，但大包粉价格上涨抑制了部分出口。

3. 价格与成本：

   • 散奶价格在4月维持在2.7-2.9元/kg的高位，同比明显改善。
   • 当前行业公斤奶全成本在3.3-3.5元/kg，行业亏损面接近70%。

4. 未来展望：

   • 随着天气转热，热应激减产和需求修复将利好供需矛盾改善。
   • 乳制品深加工产能投产或将提升原奶消耗量，进一步改善供需格局。

肉牛市场

1. 价格趋势：

   • 2026年以来，淘汰母牛价格持续走高，突破22元/kg，肉牛价格持续改善。

2. 行业布局：

   • 牧业龙头企业加快布局肉牛业务，肉牛奶牛杂交牛犊价格达到3000元/头高位。

3. 供需分析：

   • 2024-2025年肉牛存栏去化超10%，能繁母牛去化幅度更大。
   • 肉牛扩繁周期较长（2年以上），2026年国内肉牛供给端存在下行压力。

4. 未来展望：

   • 国内牛犊供应短缺是本轮牛价上涨的主要推动因素。
   • 未来活牛价格仍有上涨空间，叠加原奶周期改善，肉奶共振逻辑不变。

关键信息

• 行业周期：

  • 原奶与肉牛行业周期共振，推动牧业企业利润改善。
  • 原奶需求筑底改善，肉牛价格有望继续上行。

• 投资逻辑：

  • 推荐牧业养殖龙头、全产业链布局企业、原奶自给率较高的企业，以及受益于乳制品深加工的乳企。

• 风险因素：

  • 终端乳制品需求不及预期；
  • 牛肉消费不及预期；
  • 原奶行业产能去化进度不及预期；
  • 饲料成本大幅上涨；
  • 奶价大幅下跌；
  • 奶牛爆发严重疫情；
  • 牛肉价格回升不及预期。

投资策略

• 长期看好：

  • 活牛价格仍有提升空间，奶价仍处于历史较低水平。
  • 上游奶牛存栏去化持续推进，肉牛能繁母牛去化影响逐步显现。

• 推荐方向：

  • 牧业养殖龙头企业；
  • 全产业链布局企业；
  • 原奶自给率高的企业；
  • 乳制品深加工受益企业。

结论

2026年，牧业行业在原奶需求筑底改善和肉牛价格持续上涨的双重驱动下，有望迎来利润改善。随着乳制品深加工产能的持续释放和肉牛供给端的下行压力，行业周期共振逻辑不变，建议关注具备产业链优势和原奶自给能力的龙头企业。