20160911-华泰证券-原奶行业深度研究_原奶行业筑底回升_复苏节奏开启_20页_937kb

原奶行业研究报告总结

核心内容

原奶行业具有明显的短周期性，经历多轮价格波动，2016年行业进入筑底回升阶段。国际和国内原奶价格走势逐渐趋同，影响因素联动性增强，行业复苏迹象明显。

主要观点

国内原奶价格走势

• 2008年三聚氰胺事件：导致国内原奶价格大幅下跌，行业进入缓慢复苏期。
• 2013年奶荒：引发原奶价格快速上涨，随后因库存积压和国际价格下跌，价格回落。
• 2016年库存消化完成：国内大包粉库存降至合理水平，原奶行业景气度回升。
• 政策推动：二胎政策放开和奶粉注册制实施，提升消费者对国内乳制品的信心。
• 供给端变化：成本倒挂导致中小养殖户退出，规模化养殖控制产能。

国际原奶价格走势

• 2013年新西兰干旱减产：引发国际原奶价格上涨，但随后因全球产能扩张，价格回落。
• 2014年起国际奶价持续下跌：因全球产量增加及俄罗斯进口限令，造成国际市场供给过剩。
• 2016年国际奶价回升：主产区产能增速放缓，饲料价格上涨，需求回暖，价格连续上涨。

关键信息

行业周期性

• 国内原奶价格经历了两轮上涨和两轮下跌，周期性明显。
• 国际原奶行业周期通常为3年，但2013年后周期拉长，影响因素更加复杂。

原奶价格影响因素

• 供给端：主产区产能下降，成本倒挂加速散户退出，规模化养殖控制产能。
• 需求端：中国和俄罗斯进口量企稳回升，带动国际原奶市场信心恢复。
• 成本端：饲料价格回升，对原奶价格影响较小。

行业复苏信号

• 饲料价格超过原奶价格：被视为行业复苏的信号。
• 库存清空：国内原奶库存下降至合理水平，为行业复苏奠定基础。
• 政策利好：二胎政策实施，婴幼儿奶粉需求上升，推动原奶行业增长。

相关标的公司介绍

西部牧业

• 业务构成：主营生鲜乳供应，布局牛产业链，包括种畜繁育、饲料生产、鲜奶收购等。
• 产能与收入：2016年上半年乳制品业务收入占比59%，自产乳收入占比19%。
• 市场拓展：收购伊利乳业和浙江一恒牧业，扩大产能和市场覆盖。
• 产品线：开发巴氏奶、酸奶、奶酪等产品，形成多个产品系列。

现代牧业

• 行业地位：中国最大乳牛畜牧公司及原料奶生产商。
• 产能与规模：2015年饲养22.5万头乳牛，原奶总销售量75万吨。
• 产品结构：以高端奶为主，自由品牌UHT奶销售增长显著。
• 收入构成：奶牛养殖业务收入占比85.9%，所产牛奶销售额占比29.4%。

风险提示

1. 食品安全问题：乳制品屡屡出现添加剂等问题，影响消费者信心。
2. 气候影响：干旱等极端天气可能影响产量，进而影响价格。
3. 进出口管制：政治关系和贸易政策可能对乳制品进出口造成限制。

图表与数据

• 图1-3：原奶价格、奶牛存栏量、液体奶消费量等历史数据。
• 图4-5：中国奶类产量、进口奶粉数量等趋势图。
• 图6-10：新西兰、俄罗斯、欧盟、美国等主产区原奶价格与产量变化。
• 图11-27：中国原奶价格、库存量、饲料价格及进出口数据。
• 图28-36：西部牧业和现代牧业的业务构成、收入、产能等信息。

总结

原奶行业正经历从低迷到复苏的转变，国内和国际供需变化趋于同步。国内库存清空、政策利好和二胎政策实施推动行业景气度回升；国际主产区产能下降、饲料价格上涨及需求回暖促使原奶价格逐步回升。未来行业有望在震荡中逐步复苏，相关企业如西部牧业和现代牧业表现突出。