20160911-华泰证券-原奶行业深度研究：原奶行业筑底回升，复苏节奏开启_21页_1mb

原奶行业研究报告总结

核心内容

本报告分析了中国及国际原奶行业的周期性变化、价格走势、供需关系及政策影响，指出原奶行业正面临筑底回升的契机。

主要观点

• 行业周期性：原奶行业具有短周期性，过去10年经历了两轮上涨和两轮下跌。
• 国内原奶价格走势：2008年三聚氰胺事件后，国内原奶价格持续下跌，至2009年6月见底；2013年“奶荒”推动奶价上涨，但随后因库存积压及国际价格下降，国内原奶价格回落。
• 国际原奶价格走势：国际原奶价格周期通常为3年，但2013年后周期拉长，新西兰干旱减产引发国际奶价上涨，但随后因全球产能扩张，价格回落。
• 供需变化：全球原奶主产区产能增速放缓，国内散户退出加快，供需关系逐步改善。
• 成本与饲料价格：饲料价格回升对原奶价格形成支撑，但未造成显著压力。
• 需求端变化：二胎政策实施推动婴幼儿奶粉需求，中国作为乳制品进口大国，进口量企稳回升。
• 政策推动：国家出台多项政策加强乳制品质量监管，提升消费者信心。
• 行业复苏预期：国际和国内原奶价格均有回升迹象，行业景气度逐步恢复。

关键信息

国内原奶行业

• 价格走势：2008年7月29日，国内生鲜乳均价为2.77元/公斤，至2009年6月降至2.31元/公斤，跌幅达16.6%。
• 库存情况：2014年全脂奶粉期末库存达300千吨，2016年预计降至50千吨，接近2010年水平。
• 政策影响：2016年6月实施的《婴幼儿配方乳粉产品配方注册管理办法》标志着最严格奶粉新政的出台，有助于恢复消费者信心。
• 供需改善：国内大包粉库存下降，需求回升，且二胎政策实施带来的新生儿潮将推动奶粉需求增长。

国际原奶行业

• 周期拉长：国际原奶价格周期从3年延长至更长时间，2013年新西兰干旱减产引发国际奶价上涨，但随后全球产能扩张导致价格回落。
• 供给过剩：2015年俄罗斯进口限令与全球产能扩张造成国际原奶市场供给过剩，价格持续走低。
• 价格复苏信号：2016年5月和6月，国际饲料价格超过原奶价格，被视为原奶行业复苏的信号。
• 主产区变化：欧盟、美国、新西兰、阿根廷、澳大利亚为原奶主产区，2016年其产能增速放缓甚至下降，尤其新西兰和阿根廷下降明显。

行业复苏预期

• 供需平衡：国内库存下降，供需关系改善，国际原奶价格连续上涨，国内价格止跌回稳。
• 政策与需求联动：二胎政策及奶粉质量标准提升，有助于国内原奶行业复苏。
• 行业影响因素：国际和国内原奶行业的影响因素联动性增强，推动价格筑底回升。

相关研究

• 《张裕A(000869)：引进进口酒品牌，打造大众主流大单品》
• 《食品饮料：中报符合预期，酒类投资静待年底》
• 《福成股份(600965):出售非核心资产，进一步聚焦主业》

相关标的公司

• 西部牧业：A股优质生鲜乳供应商，全面布局牛产业链，2016年上半年乳制品业务收入占比达59%。
• 现代牧业：中国最大的乳牛畜牧公司及原料奶生产商，2015年饲养22.5万头乳牛，原奶销售量达75万吨。

风险提示

• 食品安全问题：乳制品安全事件可能打击消费者信心，影响行业景气度。
• 气候影响：干旱等气候因素可能影响原奶产量，进而对市场造成冲击。
• 进出口管制：政治关系和进口政策变化可能影响乳制品进出口，对行业造成不确定性。

图表目录

• 图1：09年以来原奶价格变动（元/公斤）
• 图2：2003-2015年奶牛存栏量（万头）和增速
• 图3：国内液体奶消费量（千吨）
• 图4：2007-2015年中国奶类产量（万吨）和增速
• 图5：2011-2015年进口奶粉数量（吨）
• 图6：欧洲全脂奶粉和脱脂奶粉价格（$/MT）
• 图7：06年以来国际原奶价格和国际饲料价格变动（美元/100公斤）
• 图8：新西兰原奶产量（1000MT）及增速
• 图9：新西兰出口奶粉数量（千吨）和增速
• 图10：2013-2016年新西兰恒天然原奶价格（欧元/100千克）和同比增速
• 图11：俄罗斯液体奶、奶酪、黄油进口量（千吨）及增速
• 图12：原奶主产区产量（1000MT）
• 图13：欧盟乳制品出口增速
• 图14：欧盟28国2013-2016年每月原奶产量（1000MT）
• 图15：美国2014-2016年原奶产量每月同比增速
• 图16：阿根廷每月原奶产量（1000MT）
• 图17：五大产区每年产能增速
• 图18：中国全脂奶粉、脱脂奶粉、液体奶的进口量（千吨）
• 图19：俄罗斯黄油、奶酪、液体奶的进口量（千吨）
• 图20：三大产区脱脂奶粉SMP/NDM价格变动（$/MT）
• 图21：三大产区全脂奶粉WMP价格变动（$/MT）
• 图22：中国全脂奶粉的总供给量、总消费量、期末库存量（千吨）
• 图23：中国脱脂奶粉的产量、进口量、消费量（千吨）
• 图24：中国液体奶的产量、进口量、消费量（千吨）
• 图25：我国2014-2016年豆粕、玉米价格走势（元/吨）
• 图26：2014年与2015年苜蓿草平均到岸价（美元/吨）和进口数量（万吨）
• 图27：国内原奶价格与国际原奶价格（元/公斤）

表格目录

• 表格1：我国乳制品方面出台的相关政策

行业评级

• 食品饮料：增持（维持）
• 饮料制造Ⅱ：增持（维持）

研究员信息

• 贺琪：执业证书编号：S0570515050002，研究员 0755-22660839，heqi@htsc.com
• 王楠：执业证书编号：S0570516040004，研究员 010-63211166，wangnan2@htsc.com

评级说明

• 行业评级：
  • 增持：行业股票指数超越基准
  • 中性：行业股票指数基本与基准持平
  • 减持：行业股票指数明显弱于基准
• 公司评级：
  • 买入：股价超越基准20%以上
  • 增持：股价超越基准5%-20%
  • 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间
  • 减持：股价弱于基准5%-20%
  • 卖出：股价弱于基准20%以上

联系方式

• 南京：南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼，邮政编码：210019，电话：862583389999，传真：862583387521，电子邮件：ht-rd@htsc.com
• 深圳：深圳市福田区深南大道4011号香港中旅大厦24层，邮政编码：518048，电话：8675582493932，传真：8675582492062，电子邮件：ht-rd@htsc.com
• 北京：北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层，邮政编码：100032，电话：861063211166，传真：861063211275，电子邮件：ht-rd@htsc.com
• 上海：上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼，邮政编码：200120，电话：862128972098，传真：862128972068，电子邮件：ht-rd@htsc.com