> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 美团-W（03690.HK）2025年报点评总结 ## 核心内容概述 美团-W（03690.HK）于2025年发布年报，整体表现显示公司在竞争加剧的环境下保持了市场份额，但面临盈利压力。报告指出，2025年全年实现营业收入3,649亿元，同比增长8.1%，但经调整净亏损186亿元，全年由盈转亏。2025年第四季度收入921亿元（yoy+4.1%），经调整净亏损151亿元，亏损幅度较第三季度有所改善。公司正通过优化营销策略和强化会员体系，逐步改善核心本地商业的盈利能力，并在海外扩张方面持续投入。 ## 主要观点 - **盈利能力承压**：2025年公司整体由盈转亏，主要由于行业竞争加剧导致补贴及营销费用大幅增加。全年归母净利润为-23,355亿元，同比大幅下降165.22%；Non-IFRS净利润为-18,648亿元，同比减少142.60%。 - **核心本地商业亏损收窄**：2025年核心本地商业全年收入2608亿元（yoy+4.2%），经营亏损69亿元，亏损率2.6%。第四季度经营亏损100亿元，亏损率15.5%，较第三季度的21.0%环比改善5.5个百分点，显示业务逐步恢复。 - **新业务亏损扩大**：2025年新业务收入1040亿元（yoy+19.1%），经营亏损101亿元，亏损率由8.3%扩大至9.7%。主要受海外业务扩张和季节性因素影响。 - **海外市场拓展加速**：Keeta在多个海外市场取得进展，包括中国香港、沙特、卡塔尔、科威特、阿联酋及巴西。小象超市加快城市扩张，自有品牌对GTV的贡献持续提升。 - **会员体系升级**：美团会员体系深度融合多业务场景，高价值会员规模增长，交易频次和消费额提升，推动交叉销售。 - **财务预测调整**：基于Q4竞争投入边际收敛，公司上调2026-2027年经调整利润预测至38/242亿元，并新增2028年预测为403亿元。当前股价对应2026-2028年PE（经调整）为120/19/11倍。 - **投资评级**：维持“买入”评级，认为公司核心本地商业利润有望修复，海外业务具备长期增长空间。 ## 关键信息 ### 财务表现 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业总收入（百万元） | 337,592 | 364,855 | 412,518 | 474,650 | 528,956 | | 归母净利润（百万元） | 35,807 | (23,355) | (1,590) | 18,949 | 35,263 | | Non-IFRS净利润（百万元） | 43,772 | (18,648) | 3,772 | 24,171 | 40,288 | | EPS-最新摊薄（元/股） | 5.80 | (3.78) | (0.26) | 3.07 | 5.71 | | P/E（现价&最新摊薄） | 12.64 | (19.38) | (284.61) | 23.89 | 12.84 | | P/B | 3.00 | 3.00 | 2.66 | 2.21 | - | | EV/EBITDA | (21.94) | 45.29 | 11.64 | 6.47 | - | ### 财务预测 - **2026年**：经调整利润预测为38亿元，PE为19倍； - **2027年**：经调整利润预测为242亿元，PE为11倍； - **2028年**：新增预测为403亿元，PE为12倍。 ### 营收与成本 - **核心本地商业**：全年收入2608亿元（yoy+4.2%），经营亏损69亿元； - **新业务**：全年收入1040亿元（yoy+19.1%），经营亏损101亿元； - **销售费用**：2025年销售费用1029亿元，同比大增60.9%； - **毛利率**：2025年为30.43%，预计2026-2028年将逐步提升至36.99%； - **销售净利率**：2025年为-6.40%，预计2026年为-0.39%，2027年为3.99%，2028年为6.67%。 ### 营运与投资 - **现金及现金等价物**：2025年为106,771.37亿元，预计2026-2028年持续增长； - **资本开支**：2025年为-19,192.22亿元，预计2026-2028年逐年减少； - **投资活动现金流**：2025年为29,772.87亿元，预计2026年为-9,469.36亿元； - **筹资活动现金流**：2025年为21,242.68亿元，预计2026-2028年逐年减少。 ## 风险提示 - **竞争持续性超预期**：行业竞争加剧可能影响公司盈利能力； - **消费不及预期**：宏观经济波动可能影响用户消费意愿； - **出海不及预期**：海外市场拓展可能面临政策、文化等挑战。 ## 投资建议 - 维持“买入”评级，认为公司核心本地商业利润有望修复，海外业务具备长期增长空间； - 预计未来几年公司将逐步改善盈利状况，2026-2028年净利润有望显著增长； - 建议投资者关注公司竞争策略优化及海外市场拓展进展。 ## 其他信息 - **股价走势**：当前收盘价为80.25港元，一年内最低价为73.60港元，最高价为152.30港元； - **市净率**：2.86倍； - **港股流通市值**：394,910.66百万港元； - **分析师信息**： - 张良卫（执业证书：S0600516070001） - 张文雨（执业证书：S0600525070007） ## 相关研究 - 《美团-W(03690.HK):2025Q3业绩点评：业绩低于预期，继续关注竞争动态变化》（2025-12-01） - 《美团-W(03690.HK):2025Q2业绩点评：业绩低于预期，建议关注外卖竞争动态变化》（2025-08-31） ## 东吴证券投资评级标准 - **买入**：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； - **增持**：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间； - **中性**：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间； - **减持**：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； - **卖出**：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 ## 附注 - 数据来源：Wind, 东吴证券研究所； - 货币单位：人民币； - 汇率：1港元=0.88人民币（2026/4/2）； - 预测数据为东吴证券研究所预测。