20260404-东吴证券-美团-W-03690.HK-2025年报点评_外卖份额保持领先_看好核心本地商业利润修复_3页_434kb

报告摘要

美团-W（03690.HK）2025年报点评总结

核心内容概述

美团-W（03690.HK）于2025年发布年报，整体表现显示公司在竞争加剧的环境下保持了市场份额，但面临盈利压力。报告指出，2025年全年实现营业收入3,649亿元，同比增长8.1%，但经调整净亏损186亿元，全年由盈转亏。2025年第四季度收入921亿元（yoy+4.1%），经调整净亏损151亿元，亏损幅度较第三季度有所改善。公司正通过优化营销策略和强化会员体系，逐步改善核心本地商业的盈利能力，并在海外扩张方面持续投入。

主要观点

盈利能力承压：2025年公司整体由盈转亏，主要由于行业竞争加剧导致补贴及营销费用大幅增加。全年归母净利润为-23,355亿元，同比大幅下降165.22%；Non-IFRS净利润为-18,648亿元，同比减少142.60%。
核心本地商业亏损收窄：2025年核心本地商业全年收入2608亿元（yoy+4.2%），经营亏损69亿元，亏损率2.6%。第四季度经营亏损100亿元，亏损率15.5%，较第三季度的21.0%环比改善5.5个百分点，显示业务逐步恢复。
新业务亏损扩大：2025年新业务收入1040亿元（yoy+19.1%），经营亏损101亿元，亏损率由8.3%扩大至9.7%。主要受海外业务扩张和季节性因素影响。
海外市场拓展加速：Keeta在多个海外市场取得进展，包括中国香港、沙特、卡塔尔、科威特、阿联酋及巴西。小象超市加快城市扩张，自有品牌对GTV的贡献持续提升。
会员体系升级：美团会员体系深度融合多业务场景，高价值会员规模增长，交易频次和消费额提升，推动交叉销售。
财务预测调整：基于Q4竞争投入边际收敛，公司上调2026-2027年经调整利润预测至38/242亿元，并新增2028年预测为403亿元。当前股价对应2026-2028年PE（经调整）为120/19/11倍。
投资评级：维持“买入”评级，认为公司核心本地商业利润有望修复，海外业务具备长期增长空间。

关键信息

财务表现

项目	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业总收入（百万元）	337,592	364,855	412,518	474,650	528,956
归母净利润（百万元）	35,807	(23,355)	(1,590)	18,949	35,263
Non-IFRS净利润（百万元）	43,772	(18,648)	3,772	24,171	40,288
EPS-最新摊薄（元/股）	5.80	(3.78)	(0.26)	3.07	5.71
P/E（现价&最新摊薄）	12.64	(19.38)	(284.61)	23.89	12.84
P/B	3.00	3.00	2.66	2.21	-
EV/EBITDA	(21.94)	45.29	11.64	6.47	-