深度报告-20201223-东吴证券-奇安信-688561.SH-全面布局主动防御体系_新兴安全优势明显_46页_3mb

奇安信网络安全公司总结

核心内容

奇安信是一家高速成长的综合型网络安全产品与服务提供商，2014年成立，2016年独立运营，2019年更名为奇安信集团。公司以“快速上规模”和“高质量发展”为战略目标，通过构建协同联动的安全产品体系和全链条安全服务，实现了显著的业务增长。

主要观点

• 高速成长：2017年至2019年，公司营收年均复合增长率达95.98%，2019年营收达31.54亿元，处于国内第一梯队。
• 高质量发展阶段：2020年起，公司进入“高质量发展”阶段，聚焦“提效降本”，重点推进研发与销售策略优化。
• 主动防御体系：公司构建以安全大数据为核心、威胁情报驱动的主动防御体系，满足政企客户从被动防御向主动防御的转变需求。
• 服务化转型：安全服务占比逐年提升，从2017年的约30%提升至2020年前三季度的15%以上，行业盈利模式向服务化转型。
• 零信任架构：公司是零信任架构的领先践行者和标准制定者，推出了零信任安全解决方案，并主导了《零信任参考体系架构》国家标准的立项。
• 市场地位：在终端安全、云安全、大数据安全等领域，奇安信市场份额位居国内第一，多个产品在IDC和赛迪咨询评估中位列行业前列。
• 研发与人员投入：公司建立了四大研发平台，覆盖全国31个省市的应急响应中心，拥有超过2500名技术支持及安服人员，员工总数三年增长近一倍。
• PS估值：基于公司在新兴安全领域的竞争优势和高成长性，采用PS估值，给予2021年18倍PS，对应目标市值约934.82亿元，目标价137.47元。

关键信息

盈利预测与估值

• 2020E：营收44.81亿元，归母净利润-2.12亿元
• 2021E：营收63.24亿元，归母净利润1.29亿元
• 2022E：营收87.32亿元，归母净利润5.51亿元
• 估值：2021年18倍PS，对应目标市值约934.82亿元，目标价137.47元

市场数据

• 收盘价：117.90元
• 一年最低/最高价：84.52/142.66元
• 市净率：8.11倍
• 流通A股市值：7773.24亿元
• 每股净资产：13.85元
• 资产负债率：16.76%
• 总股本：679.62百万股
• 流通A股：69.24百万股

政策与行业趋势

• 政策推动：等保2.0、《网络安全法》、《密码法》等政策推动网络安全行业需求向实战化演习和主动防御转变。
• 行业集中度提升：网络安全市场逐步向头部企业集中，奇安信作为行业龙头，市场份额持续提升。
• 新兴安全领域增长：云安全、大数据安全、物联网安全等新兴领域增速高于行业平均水平，呈现加速发展态势。

产品与服务

• 安全产品：包括基础架构安全、新一代IT基础设施防护、大数据智能安全检测与管控等。
• 安全服务：涵盖安全咨询、应急响应、安全托管服务等，公司拥有覆盖全国的应急响应体系。
• 核心产品：终端安全产品“天擎”、云安全管理平台、新一代智慧防火墙、态势感知系统“NGSOC”、威胁感知与响应系统“天眼”等。

技术与研发

• 四大研发平台：网络操作平台、大数据操作平台、可视化操作平台、云控操作平台。
• 零信任技术：公司是零信任架构的领先者，推出多款相关产品，如TrustAccess、TrustID等。
• 研发费用占比：预计降至26%-28%，销售费用占比降至30%-32%，目标毛利率为60%-62%。

风险提示

• 网络安全行业推进不及预期
• 资产减值风险

结论

奇安信凭借其在网络安全领域的综合能力、主动防御体系、零信任架构、大数据安全技术以及行业领先的市场份额，成为国内网络安全领域的龙头企业。公司正从“快速上规模”阶段向“高质量发展”阶段迈进，未来在服务化转型、技术标准化、行业集中度提升等方面具有显著优势，预计将持续享受高成长与估值溢价。