深度报告-20210204-国金证券-奇安信-688561.SH-新网安领军_30页_3mb

奇安信（688561.SH）深度研究报告总结

核心内容

奇安信是一家脱胎于三六零集团的网络安全企业，自2015年分拆独立运营以来，凭借领先的安全大数据实力和高举高打的营销策略，迅速成长为我国政企安全领域的龙头企业。公司产品涵盖网络安全产品、服务、硬件及其他业务，形成了覆盖政企行业网络安全细分领域的完整产品体系，同时在云安全、终端安全、态势感知系统以及安全服务市场占有率均为行业首位。

主要观点

• 成长路径：奇安信从360分拆而来，2016年独立运营后，2019年战略入股中国电子，成为“国家队”成员，进一步巩固了其在政企市场的地位。
• 技术实力：公司持续投入高水平研发，近三年平均研发费用率接近45%，技术转化率高，核心技术产品收入占比保持在75%以上。
• 数据驱动：公司是首家提出“数据驱动安全”的网安企业，拥有海量威胁情报数据库，支撑其在态势感知领域处于绝对领导者地位。
• 新赛道布局：公司募投资金加码云、大数据、物联网、工业互联网等新兴安全赛道，推动新安全体系建设。
• 盈利改善：尽管公司2018-2019年仍处于亏损状态，但2019年亏损额同比减少43.23%，盈利能力显著改善，预计2022年有望实现盈利。

关键信息

市场表现

• 当前市场价格：104.98元
• 总市值：713.46亿元
• 年内股价最高最低：139.00元 / 87.15元
• 预计2020-2022年营收分别为41.91亿元、59.83亿元和85.53亿元
• 首次评级为“买入”，目标价为188.68元，对应2022年市值1283.02亿元

财务表现

• 营业收入：2018年18.17亿元，2019年31.54亿元，2020年预计41亿元-42.5亿元，年复合增长率高达95.98%
• 归母净利润：2018年-8.72亿元，2019年-4.95亿元，预计2020年亏损额进一步收窄
• 毛利率：2017年74.39%，2018年55.15%，2019年56.69%，2020年Q3为57.81%，毛利率稳步回升

行业分析

• 政策推动：网络安全行业受政策驱动，等保2.0、HW行动及信创政策持续加码，推动行业进入主动防御新阶段。
• 需求增长：5G商用、云计算、大数据、物联网、工业互联网等新技术催生大量新兴安全需求，预计2021年相关市场规模将达715亿元，年均增速超40%。
• 服务需求提升：安全服务市场增长迅速，2020年上半年中国网络安全服务市场规模约40.23亿元，奇安信以6.3%的市场份额领跑。

市场竞争与行业集中度

• 网络安全行业集中度不断提升，CR8已达到40%，表明行业已由竞争型向低集中寡占型转变。
• 奇安信在政企市场中具有明显优势，2019年党政军及重点行业客户占比达77.89%，覆盖率达95%以上。

核心竞争优势

1. 研发投入高：近三年平均研发费用率接近45%，技术转化率高，形成强大技术壁垒。
2. 安全数据丰富：拥有国内最大的威胁情报数据库，支撑主动防御体系。
3. 产品线全面：覆盖终端、云、边界等安全领域，布局新安全赛道，形成完整产品体系。
4. 国家队背景：中国电子持股20.26%，推动公司在政企市场拓展。

风险提示

• 市场竞争加剧
• 网络安全政策推进不及预期
• 商誉减值风险
• 解禁风险

投资建议

• 首次覆盖给予“买入”评级
• 采用PS估值法，预计2022年市值1283.02亿元，对应目标价188.68元

总结

奇安信凭借其强大的技术实力、丰富的安全数据、全面的产品布局以及“国家队”背景，已成为我国网络安全行业的领军企业。随着政策推动、新技术发展及安全服务需求提升，公司有望在未来实现盈利并进一步扩大市场份额。尽管存在一定的市场风险，但其在行业中的领先地位和成长潜力使其具备较高的投资价值。