20250805-浙商证券-华通线缆-605196.SH-华通线缆点评报告_股权激励完成授予登记_非洲电解铝项目有望超预期_7页_989kb

华通线缆（605196）经营稳健，未来增长潜力较大。公司是国内领先的“电缆+油服耗材”双轮驱动出海企业，海外收入占比达67%，毛利占比73%，是国内海外业务布局最为全面的电缆龙头。公司电缆业务自2005年开始出口，海外布局覆盖非洲、亚洲、美洲等区域；油服业务成功开拓中东、北美、南美市场，与哈里伯顿等国际巨头密切合作，全球竞争力显著增强。

2025年8月，公司股票激励计划限制性股票授予顺利完成。此次激励增强管理层与股东利益协同，进一步推动公司成长。同时，公司在产业链上游战略延伸——非洲安哥拉电解铝项目正在积极推进。一期12万吨产能项目正式投产时间已明确为2025年10月，前期工程亦进展顺利。该项目已与嘉能可及摩科瑞分别签订价值2500万美元及3000万美元的商业合同，落地市场基础坚实，项目投产后将为公司带来显著利润增量，预计中性情景下年新增利润约7.

净利润增长主要源自安哥拉独特资源禀赋——该项目依托的水电资源具有明显成本优势。据测算，安哥拉工业电价约为0.011美元/千瓦时，相当于0.08元/千瓦时，远低于国内主流0.4元/千瓦时的电价水平。成本分析显示，安哥拉项目吨铝利润可达到6336元，对比国内3293元的利润水平，优势明显。项目达产后，年新增7.6亿元利润水平可“再造”一个华通线缆，显示出极强盈利空间。

此外，“反内卷”政策持续强化国内电解铝供给侧改革，供需格局维持紧平衡。全球电解铝市场供需持续偏紧，铝价中枢有望上移。公司在全球行业景气度提升背景下，安哥角项目将贡献重要收入与利润增量，推动公司走高增长之路。

基于以上因素，维持“买入”评级。预计未来三年公司营收及归母净利润将保持高速增长，2025-2027年归母净利润分别为3.3亿元、8.6亿元、11.5亿元，年均复合增速53%。当前估值方面，PE（29-11倍）与历史水平相比仍具投资吸引力。未来成长性值得期待。

报告同时提示主要风险，包括全球贸易环境变化、汇率波动、非洲政局不确定性以及原材料价格大幅波动等，可能对公司经营产生不利影响。